20211029-东兴证券-伊利股份-600887.SH-盈利改善逻辑不断兑现_各细分板块剑指行业第一_7页_851kb

报告摘要

伊利股份（600887）在2021年第三季度实现了收入与利润的双增长，展现出良好的盈利改善趋势。公司各细分板块业务稳步提升，产品结构不断优化，市占率持续领先，同时通过收购澳优股权进一步强化其在奶粉业务上的布局与竞争力。

业绩表现超预期：2021年前三季度公司营收达到850.7亿元，同比增长15.2%；归母净利润达79.4亿元，同比增长31.9%。2021年第三季度营收285亿元，同比增长8.6%；归母净利润26.2亿元，同比增长14.56%。
各板块增长显著：液态奶、奶粉、冷饮等业务均实现增长，其中奶粉板块增速达48.2%，表现尤为亮眼。金领冠珍护增速超过40%，显示出强大的市场竞争力。
产品结构优化：高端有机奶、奶粉、饮品等高毛利产品推动了公司盈利能力的提升。液态奶中高端产品金典同比增长20%以上，有机奶增速超过50%。
品牌与渠道优势：公司凭借强大的品牌效应和渠道能力，在常温酸奶、低温酸奶及婴幼儿奶粉市场占据领先地位，市占率分别为65.1%和15.1%。
成本控制与盈利改善：尽管原奶成本上涨，公司毛利率仍保持稳定，销售费用率下降，毛销差持续扩大，盈利能力稳步提升。
战略目标明确：公司提出2025年成为全球乳业前三，2030年成为全球乳业第一的目标，并计划在3-5年内实现净利率达到9-10%。
财务预测积极：预计公司2021-2023年净利润分别为89.2亿元、106.4亿元和120.9亿元，EPS分别为1.47元、1.75元和1.99元。当前PE值为23.29倍，PB值为4.99倍。

业务板块：
- 液态奶：收入223.1亿元，同比增长2.1%。
- 奶粉及奶制品：收入40.4亿元，同比增长48.2%。
- 冷饮：收入14.1亿元，同比增长20.8%。
- 其他产品：收入0.7亿元，同比增长88.7%。
市场占有率：
- 常温奶：38.7%。
- 低温奶：15.1%。
- 婴幼儿奶粉：7.1%。
战略举措：
- 收购澳优34.33%股权，加强奶粉业务布局。
- 提出各品类均剑指行业第一的目标，包括液奶、奶粉、奶酪、低温鲜奶等。
财务指标：
- 毛利率：2021Q3为36.8%，同比-0.13pct。
- 净利率：2021Q3为9.33%，同比+0.6pct。
- 毛销差：2021Q3为15.5%，同比+1.2pct。
- PE：当前2020-2022年PE值分别为27.79、23.29和20.5倍。
- PB：当前2020-2022年PB值分别为4.99、4.03倍。
行业前景：
- 预计未来行业竞争格局趋缓，集中度提升，公司有望受益。
- 原奶价格有望从紧缺转向紧平衡，为公司盈利提供支撑。