20160518-光大证券-金智科技-002090.SZ-模块化变电站新增长_新能源产业大布局_17页_1mb

模块化变电站新增长，新能源产业大布局总结

核心内容

本报告分析了金智科技在配电自动化、模块化变电站以及新能源产业布局方面的进展与潜力。公司通过收购和参股的方式，逐步完善其在电力自动化和新能源领域的业务结构，同时受益于国家配网建设与新能源发展的政策支持。

主要观点

• 配网自动化业务：公司是配电自动化设备一线供应商，2015年中标配电终端数量位居第三，金额位居第一，中标陕西榆林配电自动化主站项目，标志着其进入该领域核心梯队。预计2016年下半年或2017年初将迎来配网自动化设备的爆发增长，带来公司业务的快速增长。

• 模块化变电站：公司于2015年收购中电新源，形成一二次设备全套化布局，具备显著的成本优势和高毛利率。模块化变电站相较于传统变电站，能节省60%以上占地面积和70%以上的建设时间，特别适用于新能源电站。预计2016年新能源电站建设投资中模块化变电站渗透率将达20%，市场容量超过20亿元。

• 新能源产业布局：公司通过参股中金租（20%股权），利用其金融租赁牌照提升融资能力，推动新能源业务发展。战略合作框架协议中规划的100亿项目将为公司带来近百亿元的EPC订单，并提供稳定的运营收益。新能源领域未来增长空间巨大，预计2016年新增装机容量将超20GW，投资规模达3200亿元。

• 智慧城市业务转型：公司正从工程型向运营型转变，通过“寻Me”、“云思顿智慧垃圾箱”等创新产品拓展市场。公司拥有丰富的智慧城市项目经验，如南京麒麟科技创新园智能交通项目等。

• 盈利预测与投资评级：预计2016-2018年公司EPS分别为0.70元、1.05元和1.26元，对应PE分别为37、25、21倍。报告首次给予增持评级，目标价为30元，合理PE为43倍。

关键信息

配网自动化业务

• 2015年公司配电终端中标2859台，数量第三，金额第一。
• 配网自动化覆盖率从2012年底的10%提升至2014年底的20%，预计2017年达到50%，2020年达到90%。
• 配电自动化投资有望在2016年下半年或2017年上半年启动，公司具备竞争优势。

模块化变电站

• 收购中电新源，形成一二次设备制造与设计一体化布局。
• 模块化变电站具有显著优势，包括节省占地面积、缩短工期、降低维护成本等。
• 北京乾华具备新能源电站设计能力，推动模块化变电站业务快速拓展。

新能源产业布局

• 参股中金租，提升融资能力，推动新能源项目发展。
• 100亿战略合作项目预计带来近百亿元EPC订单，管理费率1.5%-2%，年运营收益1.5-2亿元。
• 新能源电站投资建设稳定，光伏和风电上网电价逐步下调，对并网时间敏感。

智慧城市业务

• 公司在智能交通、平安城市、智能建筑等领域取得良好业绩。
• 业务模式从工程型向运营型转变，通过“互联网+”创新业务拓展市场。

盈利预测

• 2016年-2018年净利润分别为1.73亿元、3.04亿元和3.66亿元。
• EPS分别为0.70元、1.05元和1.26元，对应PE分别为37、25、21倍。
• 报告首次给予增持评级，目标价30元。

风险提示

• 电厂自动化业务可能因经济环境因素出现大幅下滑。
• 弃风弃光情况恶化可能导致新能源电站投资减缓和收益下降。

估值与财务指标

总结

金智科技在配网自动化、模块化变电站及新能源产业布局方面具有显著优势，受益于国家政策支持和行业发展趋势，未来业绩有望持续增长。通过参股中金租，公司进一步增强融资能力，推动新能源业务发展。公司正从工程型向运营型转变，拓展智慧城市业务。尽管存在一定的风险，但整体发展前景积极，首次给予增持评级。