20130410-广发证券-积成电子-002339.SZ-用电和变电站二次业务带动业绩快速增长_11页_1mb

报告摘要

积成电子 (002339.SZ) 总结

核心内容

积成电子（002339.SZ）在2012年实现了显著的业绩增长，主要得益于用电和变电站二次业务的快速发展。公司全年营业收入达到8.34亿元，同比增长52.27%；归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长62.53%。此外，公司还发布了利润分配预案，每10股派发现金红利1元，并以资本公积金转增10股，显示了良好的盈利能力和对股东的回报。

主要观点

业务增长：2012年，配用电自动化和变电站自动化业务收入分别增长77%和49%，成为推动营收增长的主要动力。公用事业业务收入增长26%，表现较为稳健。
盈利能力提升：尽管综合毛利率因产品结构变化而下降3个百分点，但由于三费控制得当，净利率回升1.2个百分点，达到13.84%。
子公司表现：青岛积成在2012年实现收入9500万元，净利润2600万元，分别同比增长29%和58%。公司积极布局公共事业自动化，尤其在水务与燃气领域，智能水表和燃气表销售预计保持较高增速。
盈利预测：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.76、0.95、1.2元，合理价值为15元，维持“持有”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2012年83,418.70万元，同比增长52.27%；2013年预计1078.86万元。
净利润：2012年10,278.72万元，同比增长62.53%；2013年预计130.08万元。
毛利率：2012年36.16%，同比下降3个百分点。
净利率：2012年13.84%，同比上升1.2个百分点。
ROE：2012年11.52%，同比增加3.84个百分点。

子公司发展

青岛积成：2012年收入9500万元，净利润2600万元，同比增长29%和58%。
上海积成：2012年收入增长不理想，部分业务出现下滑。
上海积成慧集：2012年收入增长稳定，但增速有限。
北京华电卓识信息安全：2012年收入大幅增长，显示出较强的盈利能力。

业务拓展

公共事业自动化业务拓展顺利，覆盖全国20多个省市的燃气企业。
智能燃气自动化系统已成为国内最大供应商。
水务自动化业务拓展至华南地区。
公司在智能水表和无线预付费智能燃气表领域推出自主品牌，进一步完善产品链。

风险提示

配电自动化和智能变电站建设低于预期。
公共事业自动化拓展不力可能影响业绩增长。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2013E	1078.86	130.08	0.756	21.4	2.61	15.42
2014E	1380.69	163.99	0.953	17.0	2.26	12.20
2015E	1775.97	205.59	1.195	13.6	1.94	9.68

财务比率分析

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
毛利率 (%)	39.2	36.2	36.0	35.8	35.6
净利率 (%)	12.6	13.8	13.5	13.3	13.0
ROE (%)	7.4	11.0	12.2	13.3	14.3
ROIC (%)	11.5	13.9	14.5	15.2	15.9
资产负债率 (%)	24.2	29.5	22.6	24.4	26.1
净负债比率 (%)	-0.4	-0.3	-0.2	-0.2	-0.1
总资产周转率	0.52	0.66	0.76	0.87	0.93
应收账款周转率	1.92	1.98	1.98	1.98	1.98
存货周转率	2.54	3.03	3.03	3.03	3.03

投资评级

公司评级：持有
合理价值：15元
当前价格：14.74元
预期股价变动：未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。

总结

积成电子在2012年实现了显著的业绩增长，主要得益于用电和变电站二次业务的快速发展。尽管毛利率因产品结构变化有所下滑，但公司通过有效控制费用，成功提升了净利率。青岛积成作为重要子公司，表现突出，显示出公司在公用事业自动化领域的强劲增长潜力。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，合理价值为15元，维持“持有”评级。然而，需关注配电自动化和智能变电站建设是否达预期，以及公共事业自动化拓展是否顺利。

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