> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金证券研究报告总结：安靠智电 ## 核心内容 本报告聚焦安靠智电在电力设备领域的布局与成长潜力，重点分析其在变压器、GIL、智慧模块化变电站及固态变压器（SST）等业务的发展前景，以及在北美市场拓展、技术优势与盈利预期等方面的表现。 --- ## 主要观点 ### 1. **北美高压设备持续高景气，公司高端市场突破有望贡献显著利润弹性** - **北美数据中心需求激增**：AI算力爆发导致美国电网升级，CAPEX指引上调，预计2026-2030年CAPEX支出将增长17%-44%。 - **公司成功突破北美市场**：2026年1月，公司首次获得北美数据中心订单，合同金额约6298万元人民币；截至2026年5月，北美跟踪订单超过1亿美元。 - **北美市场潜力巨大**：预计2028年北美数据中心装机达35GW，单GW装机需6-8台200kV以上变压器，若公司获得5%市场份额，对应订单规模约1.5亿美元。 ### 2. **主业：GIL与智慧模块化变电站驱动成长，电缆连接件相对稳健** - **GIL技术优势明显**：GIL具备综合成本低、运行可靠性高、节省占地等优点，是未来城市电网、数据中心等场景的重要技术方向。 - **特高压&雅江项目推动增长**：特高压项目如苏通GIL管廊、浙江特高压环网等，为GIL带来中长期增量。雅下水电站因地理限制，GIL应用潜力巨大。 - **智慧模块化变电站**：具备建设周期短、成本低、占地面积小等优势，公司已应用于腾讯数据中心、青海海东绿算产业园等项目，预计26-28年收入CAGR约35%。 - **电缆连接件**：受益于国内电网“十五五”超5万亿元投资，公司具备1kV-750kV全系列生产能力，预计26-28年收入CAGR约10%。 ### 3. **固态变压器（SST）商业化提速，公司具备场景&客户、技术优势** - **SST成为AIDC供电架构升级核心方向**：800V高压直流架构可减少电能转换层级，提升PUE效率，降低空间占用。 - **公司与苏州星辰瀑布合作研发SST**：投入3000万元研发资金，目标18个月内完成工程样机开发，产品性能指标行业领先。 - **SST技术优势**：公司具备SiC功率器件、高频叠层变压器与FPGA算法控制等核心技术，可实现从220kV/1100kV高压进线到10kV中压配电的全电压等级贯通。 - **SST商业化路径**：从微电网、新能源、充电桩等过渡场景逐步向AIDC核心场景推进，公司有望凭借技术与客户优势抢占先机。 --- ## 关键信息 ### 1. **公司业务结构与增长点** | 产品类别 | 主要产品 | 营收占比（2025年） | 核心优势 | |------------------|----------------------|--------------------|---------------------------------------------------------------------------| | 电缆连接件 | 1kV-750kV全系列 | 36% | 环保绝缘气体技术领先，打破国外垄断，毛利率稳定在40%左右 | | GIL输电线路 | 10kV-1100kV全系列 | 26% | 国家制造业单项冠军，技术先进，毛利率稳定在41%-64% | | 智慧模块化变电站 | 开变一体机 | 22% | 建设周期短、成本低、可扩展性强，毛利率相对较低，但增长潜力大 | | 变压器 | 10kV-500kV全系列 | 0.3% | 海外订单突破，尤其是北美数据中心，预计26-28年收入CAGR超15% | ### 2. **财务与盈利表现** - **2021-2024年营收增长**：从8.1亿元增长至10.9亿元，CAGR达10.4%。 - **2025年业绩受项目延期影响**：营收下滑，但26Q1实现营收2.1亿元，同比+30.6%，净利润0.5亿元，同比+11.9%。 - **盈利能力修复**：26Q1毛利率恢复至38.8%，期间费用率降至16.8%，净利率达23.1%。 - **研发投入加大**：研发团队从2021年101人增至2025年262人，研发费用率长期维持在5%以上。 ### 3. **风险提示** - **海外拓展风险**：包括订单执行、项目验收、地缘政治变化等，可能影响海外收入与盈利能力。 - **GIL业务风险**：若项目招标节奏放缓或结算不及预期，可能影响公司GIL业务表现。 - **SST技术研发风险**：若样机研发、产品认证及客户导入进度不及预期，可能影响商业化节奏。 - **原材料价格上涨**：铜、铝等原材料价格波动可能影响毛利率。 - **应收账款周转风险**：若回款周期延长或坏账增加，将影响公司现金流与盈利质量。 - **财务内控风险**：公司曾存在收入确认与成本核算不准确等问题，若再次出现，可能面临监管与市场信任问题。 --- ## 投资逻辑 - **北美市场突破**：公司首次获得北美数据中心订单，有望通过订单外溢持续受益于北美高压设备需求。 - **GIL与智慧模块化变电站双轮驱动**：GIL具备长期增长潜力，智慧模块化变电站满足新型负荷需求，推动公司增长。 - **SST商业化提速**：公司具备技术与客户优势，有望在AIDC领域占据重要位置，打开新的增长空间。 - **产品布局全面**：从电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站到SST，公司构建了完整的输变电系统解决方案。 --- ## 总结 安靠智电凭借在GIL、智慧模块化变电站、电缆连接件等领域的深厚积累与技术优势，持续受益于国内电网投资与海外高端市场拓展。北美数据中心订单突破为公司带来显著利润弹性，SST研发进展顺利，有望在AIDC领域形成竞争优势。尽管面临海外拓展、原材料价格波动及应收账款等风险，但公司具备较强的研发能力与市场拓展能力，未来增长空间广阔。