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国金证券研究报告总结：安靠智电

核心内容

本报告聚焦安靠智电在电力设备领域的布局与成长潜力，重点分析其在变压器、GIL、智慧模块化变电站及固态变压器（SST）等业务的发展前景，以及在北美市场拓展、技术优势与盈利预期等方面的表现。

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主要观点

1. 北美高压设备持续高景气，公司高端市场突破有望贡献显著利润弹性

• 北美数据中心需求激增：AI算力爆发导致美国电网升级，CAPEX指引上调，预计2026-2030年CAPEX支出将增长17%-44%。
• 公司成功突破北美市场：2026年1月，公司首次获得北美数据中心订单，合同金额约6298万元人民币；截至2026年5月，北美跟踪订单超过1亿美元。
• 北美市场潜力巨大：预计2028年北美数据中心装机达35GW，单GW装机需6-8台200kV以上变压器，若公司获得5%市场份额，对应订单规模约1.5亿美元。

2. 主业：GIL与智慧模块化变电站驱动成长，电缆连接件相对稳健

• GIL技术优势明显：GIL具备综合成本低、运行可靠性高、节省占地等优点，是未来城市电网、数据中心等场景的重要技术方向。
• 特高压&雅江项目推动增长：特高压项目如苏通GIL管廊、浙江特高压环网等，为GIL带来中长期增量。雅下水电站因地理限制，GIL应用潜力巨大。
• 智慧模块化变电站：具备建设周期短、成本低、占地面积小等优势，公司已应用于腾讯数据中心、青海海东绿算产业园等项目，预计26-28年收入CAGR约35%。
• 电缆连接件：受益于国内电网“十五五”超5万亿元投资，公司具备1kV-750kV全系列生产能力，预计26-28年收入CAGR约10%。

3. 固态变压器（SST）商业化提速，公司具备场景&客户、技术优势

• SST成为AIDC供电架构升级核心方向：800V高压直流架构可减少电能转换层级，提升PUE效率，降低空间占用。
• 公司与苏州星辰瀑布合作研发SST：投入3000万元研发资金，目标18个月内完成工程样机开发，产品性能指标行业领先。
• SST技术优势：公司具备SiC功率器件、高频叠层变压器与FPGA算法控制等核心技术，可实现从220kV/1100kV高压进线到10kV中压配电的全电压等级贯通。
• SST商业化路径：从微电网、新能源、充电桩等过渡场景逐步向AIDC核心场景推进，公司有望凭借技术与客户优势抢占先机。

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关键信息

1. 公司业务结构与增长点

产品类别	主要产品	营收占比（2025年）	核心优势
电缆连接件	1kV-750kV全系列	36%	环保绝缘气体技术领先，打破国外垄断，毛利率稳定在40%左右
GIL输电线路	10kV-1100kV全系列	26%	国家制造业单项冠军，技术先进，毛利率稳定在41%-64%
智慧模块化变电站	开变一体机	22%	建设周期短、成本低、可扩展性强，毛利率相对较低，但增长潜力大
变压器	10kV-500kV全系列	0.3%	海外订单突破，尤其是北美数据中心，预计26-28年收入CAGR超15%

2. 财务与盈利表现

• 2021-2024年营收增长：从8.1亿元增长至10.9亿元，CAGR达10.4%。
• 2025年业绩受项目延期影响：营收下滑，但26Q1实现营收2.1亿元，同比+30.6%，净利润0.5亿元，同比+11.9%。
• 盈利能力修复：26Q1毛利率恢复至38.8%，期间费用率降至16.8%，净利率达23.1%。
• 研发投入加大：研发团队从2021年101人增至2025年262人，研发费用率长期维持在5%以上。

3. 风险提示

• 海外拓展风险：包括订单执行、项目验收、地缘政治变化等，可能影响海外收入与盈利能力。
• GIL业务风险：若项目招标节奏放缓或结算不及预期，可能影响公司GIL业务表现。
• SST技术研发风险：若样机研发、产品认证及客户导入进度不及预期，可能影响商业化节奏。
• 原材料价格上涨：铜、铝等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 应收账款周转风险：若回款周期延长或坏账增加，将影响公司现金流与盈利质量。
• 财务内控风险：公司曾存在收入确认与成本核算不准确等问题，若再次出现，可能面临监管与市场信任问题。

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投资逻辑

• 北美市场突破：公司首次获得北美数据中心订单，有望通过订单外溢持续受益于北美高压设备需求。
• GIL与智慧模块化变电站双轮驱动：GIL具备长期增长潜力，智慧模块化变电站满足新型负荷需求，推动公司增长。
• SST商业化提速：公司具备技术与客户优势，有望在AIDC领域占据重要位置，打开新的增长空间。
• 产品布局全面：从电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站到SST，公司构建了完整的输变电系统解决方案。

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总结

安靠智电凭借在GIL、智慧模块化变电站、电缆连接件等领域的深厚积累与技术优势，持续受益于国内电网投资与海外高端市场拓展。北美数据中心订单突破为公司带来显著利润弹性，SST研发进展顺利，有望在AIDC领域形成竞争优势。尽管面临海外拓展、原材料价格波动及应收账款等风险，但公司具备较强的研发能力与市场拓展能力，未来增长空间广阔。