深度报告-20260707-国金证券-安靠智电-300617.SZ-变压器出海加速_GIL与模块化变电站双轮驱动_28页_4mb

变压器出海加速，GIL与模块化变电站

核心内容概览

本报告分析了公司在美国AI数据中心建设、GIL（气体绝缘金属封闭输电线路）及智慧模块化变电站等领域的业务进展与市场前景，同时探讨了固态变压器（SST）的商业化趋势及公司在该领域的布局优势。

主要观点与关键信息

一、北美高压设备持续高景气，公司高端市场突破贡献显著利润弹性

• 行业背景：美国电网老化问题严重，叠加AI算力需求爆发，电网基建薄弱成为制约算力规模化发展的核心因素。
• CAPEX指引上调：美国主要公用事业公司如AEP、Duke Energy等持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%。
• 高压输电线路规划：2026-2030年美国345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里，远超2010-2025年总和。
• 公司进展：公司于2026年1月首次突破北美市场，签订13台35kV油浸式变压器订单，金额约6298万元人民币；截至2026年5月，北美跟踪订单超1亿美元。
• 市场潜力：若公司在北美数据中心市场获得5%份额，预计2028年可贡献1.5亿美元订单。

二、主业：GIL与智慧模块化变电站驱动成长，电缆连接件相对稳健

1. GIL：特高压与雅江项目贡献中长期增量

• 产品优势：GIL具有综合成本低、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地等优点，适用于恶劣环境及廊道受限场景。
• 市场应用：已应用于天生桥、溪洛渡、苏通1000kV特高压工程等，未来在城市大容量输电、数据中心、储能等领域应用有望进一步拓展。
• 公司地位：公司是国内GIL单项冠军，具备10kV至1100kV全系列GIL产品生产能力，2022年以来累计公告GIL项目订单约7亿元。
• 增长预期：预计2026-2028年GIL业务收入CAGR超15%，毛利率有望从52.5%提升至53.0%。

2. 智慧模块化变电站：快速满足新型负荷需求

• 产品优势：模块化变电站具备建设周期短、成本低、占地小、运维便捷等特点，适用于超充、智算中心等场景。
• 市场应用：公司已应用于腾讯数据中心、中国绿发新能源、江苏科达利等项目，项目经验丰富。
• 增长预期：预计2026-2028年智慧模块化变电站业务收入CAGR约35%，毛利率有望从11%提升至20%。

3. 电缆连接件：稳健增长，受益于电力投资

• 技术优势：公司是少数能生产1kV-750kV全系列电缆连接件的企业之一，产品在高电压等级领域具有领先优势。
• 市场增长：国内“十五五”期间电网投资超5万亿元，公司电缆连接件业务收入CAGR预计约10%，毛利率稳中有升。
• 海外需求：近年来我国电线电缆出口保持强劲增长，2026年5月出口额达123亿美元，同比增长26%。

三、固态变压器（SST）：商业化提速，公司具备卡位优势

• 行业趋势：800V高压直流架构成为AIDC（人工智能数据中心）电源升级核心方向，SST有望替代传统变压器及中低压设备。
• 技术优势：公司联合苏州星辰瀑布，投入3000万元研发资金，开发SST工程样机，预计18个月内完成，目标容量4.8MW，效率≥98.5%。
• 产品布局：公司具备“输变一体化、交直流一体化、高低压一体化”能力，结合GIL与智慧模块化变电站，形成“AIDC智慧乐高供电系统”。
• 应用场景：SST有望应用于数据中心供电一体化方案、超充站等，公司具备客户与技术双重优势，有望在SST领域占据先机。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为13.2/18.6/25.3亿元，同比增长59%/42%/36%。
• 毛利率趋势：预计2026-2028年公司毛利率分别为36.5%/38.3%/39.8%，整体提升。
• 归母净利润：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.8/3.0/4.3亿元，同比增长147%/66%/43%。
• 估值建议：采用市盈率法，给予公司2027年35倍PE估值，目标市值106亿元，对应目标价63.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 海外拓展不及预期
• GIL业务发展受阻
• SST技术研发进展缓慢
• 原材料价格上涨影响成本

总结

公司凭借在GIL、智慧模块化变电站及SST等领域的技术积累与市场布局，正迎来全球电力设备需求上升的红利期。北美AI数据中心建设推动变压器业务快速放量，GIL与模块化变电站业务具备长期增长潜力，SST商业化提速进一步增强公司竞争力。整体来看，公司有望在新型电力系统及AIDC领域持续受益，实现业绩快速增长。