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川投能源（600674）动态跟踪报告总结

核心内容概览

川投能源是四川省内最大的清洁能源电力上市公司，以水电为核心业务，拥有权益装机889.83万千瓦。雅砻江水电是其盈利的主要来源，占公司利润总额的98%。公司同时控股交大光芒、田湾河水电等资产，但这些业务对整体利润影响有限。公司目前PE估值为12.13倍，处于历史低位，PB估值合理，股息率在水电行业中表现优异。

主要观点

• 水电资产优质，盈利主要依赖雅砻江：雅砻江水电项目具有显著的规模优势和资源禀赋，是公司盈利的主要来源。公司计划通过持续开发雅砻江中游项目，实现装机容量翻倍，带动业绩增长。
• 政策支持提升电力消纳能力：2017年发改委政策要求优先发电权计划电量不低于上年水平，有助于减少弃水，提升公司电力销售能力。同时，煤电价格上调将缓解电价下行压力，对雅砻江水电价格形成支撑。
• 集团资产整合预期：川投集团持有大量优质资产，公司作为唯一上市平台，存在资产整合的可能性，有助于公司业务扩展和业绩提升。
• 估值低位，分红稳定：公司当前PE估值处于历史低位，PB估值合理，股息率在行业前列，具有较高的投资吸引力。
• 未来业绩增长可期：预计2021年前后雅砻江中游项目全面投产，公司业绩有望迎来爆发点。

关键信息

水电资产详情

• 雅砻江水电：参股48%，总装机1470万千瓦，权益装机705.6万千瓦，2016年净利润73.29亿元。
• 国电大渡河水电：参股10%，总装机968.4万千瓦，权益装机96.8万千瓦，2016年净利润11.03亿元。
• 田湾河水电：控股80%，总装机72万千瓦，权益装机57.6万千瓦，2016年净利润1.15亿元。
• 天彭电力：控股95%，总装机3.2万千瓦，权益装机3.2万千瓦，2016年净利润0.08亿元。

雅砻江水电开发情况

• 下游：已全部开发完毕，装机1470万千瓦。
• 中游：两河口、杨房沟等项目已启动建设，预计2021年全面投产，新增装机约1185万千瓦。
• 上游：尚在规划中，预计未来开发。

电力消纳与电价

• 优先发电权计划：2017年计划优先发电量达684.9亿千瓦时，有助于提升电力销售。
• 电价调整：煤电价格上调约1分/千瓦时，减轻雅砻江水电电价下行压力。
• 2016年综合上网电价：0.272元/千瓦时，同比下降9.1%。

股息率表现

• 2016年股息率为3.1%，位于行业第二，分红较丰厚。

财务预测

• 2017-2019年EPS：预计分别为0.81、0.83、0.84元。
• PE估值：对应PE分别为12.13、11.93、11.71倍。
• PB估值：预计从2.07降至1.57。
• 目标价：给予2017年14倍估值，对应目标价11.34元。

估值与市场表现

• PE：当前估值为12.7倍，处于历史低位。
• PB：当前估值为2.07，处于合理水平。
• 股息率：公司股息率在水电行业中排名靠前，2016年达3.1%。

风险提示

• 水电消纳不良风险。
• 电价下滑风险。
• 雅砻江中游电站建设不及预期风险。

附表数据

财务预测与估值

资产负债表

财务分析指标

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：11.34元。
• 估值：基于2017年14倍PE，公司未来具备增长潜力。

总结

川投能源凭借优质水电资产和政策支持，未来业绩有望持续增长。公司作为川投集团唯一上市平台，存在资产整合潜力，同时具备较低估值和高股息率，是值得投资者关注的清洁能源企业。