20150120-申万宏源研究_香港_-金沙中国有限公司-01928.HK-四季度业绩前瞻_12页_1mb

报告摘要

金沙中国（1928:HK）投资研究报告总结

核心内容

本报告对金沙中国在2014年第四季度及2015年的财务表现、市场前景及投资评级进行了分析，并基于市场情况对公司的估值进行了调整。

主要观点

四季度业绩展望：
- 金沙中国预计在2014年第四季度发布财报，收入和EBITDA将首次同时出现同比下降。
- 2014年第四季度博彩总收入预计同比下降约21%，其中VIP收入下降30%，中场收入下降12%，老虎机收入下降18%。
- 非博彩收入预计同比增长4%。
- EBITDA预计为6.94亿美元，同比下降17%，但EBITDA利润率将小幅改善至27.3%。
2015年展望：
- 澳门整体博彩收入预计同比下降约7%。
- 银河娱乐集团和美高梅的新开业项目预计为澳门市场带来至少200亿澳门币的博彩收入，导致现有项目博彩收入同比下降约15%。
- 金沙中国不会在2015年新增博彩项目，因此其博彩收入可能被分流。
- 中场全面禁烟政策对收入的影响大于预期，客户在赌场的时间减少，且吸烟后更理性，减少了投注金额。
竞争与成本压力：
- 市场竞争加剧，导致利润率承压。
- 劳动力成本预计上升10%-15%，主要由于银河二期和新濠影汇等新项目对员工的需求增加。
- 广告支出也将增加，可能进一步压缩利润。
投资评级调整：
- 由于市场低迷和利润率下降，将金沙中国的投资评级从“买入”下调至“减持”。
- 目前股价对应的2015年EV/EBITDA为13.2倍，处于五年平均水平，预计未来有进一步下跌空间。
- 尽管如此，由于分红收益率维持在5%-6%，股价下行空间有限。

关键信息

财务数据：
- 2014年第四季度收入预计为9552.74百万美元，同比下降7.24%。
- 净利润预计为2514.29百万美元，同比下降12.97%。
- 每股收益（EPS）预计为0.31美元，同比下降6%。
- EBITDA预计为3165.8百万美元，同比下降12%。
估值数据：
- 2015年EV/EBITDA预计为13.86倍，较2014年的12.49倍有所上升。
- 2015年目标价从52.0港元下调至31.9港元，对应12倍EV/EBITDA。
财务比率：
- ROE预计在2015年为37.08%，较2014年的39.97%有所下降。
- 股息收益率预计为5.69%，维持在5%-6%的区间。
- P/E比率预计为16.18倍，P/B比率预计为6.00倍。

投资建议

市场表现预期：
- 金沙中国股价在短期内可能面临下行压力，预计有10%的下跌空间。
- 由于其稳定的股息收益和行业地位，长期表现可能仍具吸引力。
比较分析：
- 相较于其他澳门博彩公司，金沙中国在2015年的EV/EBITDA和PE比率均高于行业平均水平。
- 公司在非博彩收入和中场业务上的优势使其在竞争中保持一定韧性。

行业背景

市场环境：
- 澳门博彩市场整体表现疲软，新项目增加导致竞争加剧。
- 中场禁烟政策对客户行为产生显著影响，降低了博彩收入。
公司表现：
- 金沙中国在中场业务上具有较强竞争力，其收入下降幅度小于市场整体。
- 非博彩收入的增长有助于缓解整体收入下滑压力。

总结

本报告指出，尽管金沙中国在中场和非博彩业务上表现稳健，但由于市场整体疲软和新项目分流，预计其2014年第四季度和2015年的收入与EBITDA将出现下降。同时，公司面临劳动力成本上升和广告支出增加带来的利润率压力。尽管如此，其稳定的股息收益率和行业地位仍使其具有一定的投资价值。基于这些因素，投资评级被下调至“减持”。

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