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金沙中国 (1928:HK) 投资报告总结

核心内容

本报告为2014年10月17日发布的对金沙中国（1928:HK）的投资分析报告，主要内容包括公司三季度业绩表现、盈利预测调整、估值分析以及市场观点。报告由分析师 Roger Gu 编写，提供了详细的财务数据和未来展望。

主要观点

• 三季报表现：公司三季度业绩符合预期，澳门业务净收入23亿美元，与2013年同期持平。中场业务和非博彩业务持续增长，弥补了贵宾业务收入下滑。
• 盈利预测下调：由于收入增长放缓及劳动力成本上升，公司对2015年和2016年的盈利预测进行了下调。2015年每股收益（EPS）由0.45美元降至0.38美元，2016年由0.52美元降至0.44美元。
• 估值调整：目标价由66.4港元下调至51.9港元，对应2015年14.3倍PE和12.5倍EV/EBITDA，均低于过去五年平均水平。
• 市场环境：整体市场博彩收入下降7%，而金沙中国下降5%，表现优于市场。贵宾业务收入下降22%，但部分赌桌转移至中场，带动中场业务增长15%。
• 非博彩业务增长：非博彩业务同比增长16%，受益于访客数量的显著增长（季度访客达820万，同比增长8%）。
• 劳动力成本影响：2014年前九个月员工成本同比增长19.6%，预计2015年将对利润率产生约1%的负面影响。
• 巴黎人项目进展：巴黎人项目预计2016年3月前无法全部完工，但可能分阶段开业，其中赌场和部分酒店客房可能在2015年11-12月开始运营。
• 中场禁烟政策：管理层表示中场禁烟不会对业务产生负面影响，超出此前预期。

关键信息

财务摘要

投资要点

• 三季报符合预期：澳门业务净收入稳定，中场和非博彩业务增长弥补贵宾业务下滑。
• 高端中场增长放缓：中场业务增长15%，其中高端中场增长12.6%，普通中场增长16.4%。
• 劳动力成本上升：预计2015年员工成本占比将升至12.6%，对利润率影响约1%。
• 巴黎人项目进展：预计2016年3月前无法完工，但可能分阶段运营。
• 中场禁烟政策：管理层乐观认为禁烟不会对业务造成负面影响。

估值调整

• 目标价：从66.4港元下调至51.9港元。
• 估值模型：采用sum-of-the-parts模型，赋予现有业务13倍EV/EBITDA。
• 盈利预测：
  • 2014E收入：9,878亿美元，同比增长11%
  • 2015E收入：10,601亿美元，同比增长7%
  • 2016E收入：12,939亿美元，同比增长22%

同业比较

结论

报告维持“买入”评级，认为尽管收入增长放缓和劳动力成本上升会对利润率产生影响，但公司整体表现仍优于市场，且巴黎人项目的分阶段运营和中场禁烟政策的积极影响将有助于公司未来的发展。当前股价对应的估值指标低于历史平均水平，具备一定的投资吸引力。