20190804-财通证券-家电研究周报：空调库存去化，厨电板块回调_23页_893kb

家电研究周报（W31）总结

投资评级

• 投资评级：增持（维持）

核心内容概览

• 市场表现：上周家电行业整体下跌2.9%，跑输大盘0.4个百分点。主要受宏观因素压制，包括地产调控、美联储鹰派言论和贸易争端。
• 板块表现：美大、飞科、九阳表现较好，而厨电龙头如老板、华帝、美的等跌幅较大，主要因地产销售不佳和政策收紧。
• 估值水平：板块整体估值回落至历史均值+1标准差以下，格力、美的PE/G降至1.2左右，部分厨电标的如华帝、浙江美大PE/G偏低。
• 投资建议：短期跑赢市场难度较大，但不排除消费抱团可能更极致。推荐美的集团和华帝股份，因其基本面稳定及估值修复潜力。

主要观点

基本面分析

• 空调内销：6月空调内销同比-8%，主因高基数和终端平淡。7月高温缓解库存压力，但库存仍高于健康水平，新冷年或有价格下调。
• 空调出口：6月出口同比增长1%，贸易摩擦影响减弱。
• 大厨电：5月油烟机销量改善，6月数据验证，但受交房数据影响，短期回暖困难。
• 冰箱与洗衣机：5月内需边际好转，出口带动增长。6月销售增速回落，上半年平稳收官。
• 原材料价格：19Q1主要原材料价格同比下跌，19Q2继续回落，利好冰洗行业，但空调和油烟机价格下滑影响成本剪刀差。

估值与市场风格

• 相对PE：上周家电板块相对PE回落至历史均值+1标准差以下，预计8月跑赢市场难度大。
• PB-ROE视角：当前PB略高于均值，需等待PB回落和ROE回升，预计需空调库存大幅去化。
• 行业比较：家电板块在2005年以来的相对收益排名中表现一般，当前PE/G水平显示部分标的估值合理，部分偏低。

资金面分析

• 基金持仓：19Q2主动基金超配家电3.5%，位于历史77%分位。白电和小家电超配分位较高，分别为81%和94%。
• 外资动向：陆股通增持美的、TCL和三花智控，减持老板电器、华帝股份和莱克电气。

关键信息

重点公司估值

代码	公司名称	总市值（亿元）	收盘价（08.02）	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	投资评级
002035	华帝股份	91.87	10.42	0.77	0.88	0.99	13.53	11.84	10.53	买入
000333	美的集团	3,660.27	52.75	3.06	3.41	3.82	17.24	15.47	13.81	买入

基本面关键数据

• 空调内销：6月同比-8%，累计同比-2%；7月高温缓解库存压力，但库存仍高于健康水平。
• 冰箱与洗衣机：5月冰箱内销+1%，出口+17%；5月洗衣机内销+8%，出口+15%；6月销售增速回落。
• 原材料价格：19Q1钢材、铜、铝、塑料价格同比分别-10%、-7%、-4%、-19%，19Q2继续回落。

地产周期

• 销售数据：1-6月销售面积同比-1.8%，6月单月-2.2%。
• 竣工数据：19H2竣工回暖可期，因销售高增长逐渐进入交房期，融资环境改善。

风险提示

• 地产不及预期
• 原材料成本上升
• 人民币大幅升值