20190722-财通证券-家电研究周报：空调内销下滑，基金超配高位_21页_737kb

家电研究周报（W29）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持）
• 市场表现：家电板块在7月前三周走势先扬后抑，7月相对收益收窄至0.6个百分点，板块估值回落至历史均值+1标准差以下。
• 主要观点：短期家电板块或难有明显超额收益，但不排除消费抱团朝更极致方向演绎。建议关注估值和基本面匹配的个股。
• 关键信息：空调内销加速下滑，基金超配家电板块至历史高位，但基本面未明显反转，估值相对合理。

主要观点

1. 市场表现与投资逻辑

• 板块表现：家电行业在7月前三周表现不佳，7月相对收益收窄至0.6个百分点，板块估值回落至历史均值+1标准差以下。
• 投资逻辑：精选估值匹配成长标的，推荐美的集团（终端动销亮眼+中报业绩稳定）和华帝股份（估值充分反映悲观预期，下半年竣工回暖或带来估值修复）。

2. 基本面分析

2.1 空调内销下滑

• 6月空调内销：同比-8%，负增长幅度扩大，主因去年较高基数、南方雨水较多、地产刚需不旺。
• 出口表现：同比+1%，首次转正，贸易摩擦出口前移效应逐步衰退。
• 企业表现：格力电器、美的集团、海尔智家、奥克斯的内销表现分别为-12%、+5%、-19%、+6%。

2.2 冰洗与厨电零售

• 冰箱与洗衣机：内需边际好转，出口带动增长，但6月销售增速回落，上半年平稳收官。
• 厨电表现：5月弱反弹后6月再次回落，交房数据尚未改善，厨电终端短期难现转机。

2.3 原材料价格影响

• 原材料价格：19Q1显著回落，19Q2继续负增长，冰箱和洗衣机受益于均价-成本剪刀差，空调和油烟机价格下滑，未能享受成本红利。

2.4 地产周期分析

• 地产销售：1-6月累计同比-1.8%，6月单月同比-2.2%，7月或进一步下行。
• 竣工回暖：预计19年下半年竣工面积有望显著增长，因融资环境边际好转和销售小阳春。

估值水平

• 相对A股PE：回落至历史均值+1标准差以下，当前相对PE为1.07，显示板块估值合理。
• PE/G角度：白电估值合理，厨电部分标的（如华帝股份、浙江美大）PE/G偏低，具备性价比。
• PB-ROE视角：等待PB回落+ROE回升，当前PB为3.4，略高于均值，需等待空调渠道库存大幅减少。

资金面分析

4.1 基金持仓

• 家电超配比例：19Q2主动基金超配比例达3.5%，位于历史77%分位，小家电和白电超配分位分别为94%和81%。
• 行业配置：基金增配食饮、家电、银行，超配比例历史较高水平。

4.2 外资持仓变化

• 增持：海尔智家、兆驰股份、美的集团获外资增持。
• 减持：华帝股份、海信电器、TCL集团遭减持。
• 流通股占比：海尔智家、兆驰股份、深康佳A增持幅度较大，荣泰健康、华帝股份、海信电器减持幅度较大。

行业回顾

• 上周行情：家电行业下跌2.95%，位列28个申万一级行业第28位，白色家电跌幅最大。
• 个股表现：盾安环境、创维数字、雷科防务、三花智控、同洲电子涨幅前五；三星新材、老板电器、苏泊尔、四川九洲、天际股份跌幅前五。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级说明

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。