20190630-广发证券-交通运输行业投资策略周报：前5月交通运输经济保持平稳运行，期待暑期旺季来临_33页_1mb

交通运输行业总结

核心内容

2019年前5个月，交通运输经济保持平稳运行，行业整体表现良好。随着暑期旺季的临近，市场对行业未来增长充满期待。各细分领域表现不一，其中快递、机场、公路和航空板块均展现出不同的发展趋势和投资价值。

主要观点

快递行业

• 5月数据：全国快递业务量同比增长25.2%，快递均价同比下降0.9%。预计6月快递量为52.5亿件，同比增长24.1%。2019年上半年快递业务量预计达到275.5亿件，同比增长24.6%。
• 公司表现：韵达、圆通、申通、顺丰5月快递量分别同比增长43.00%、28.20%、47.53%、10.19%。韵达、圆通、申通、顺丰5月快递单价分别同比变化+101.27%、-11.92%、-2.26%、+2.14%。
• 盈利趋势：快递单件毛利趋稳，快递利润有望维持20%-30%的增速。预计下半年旺季将带来盈利修复，重点推荐韵达股份、申通快递，建议关注顺丰控股的成本改善。

上海机场

• 19Q1表现：净利润同比增长36.67%，高于预期。免税销售额同比增长29%，客单价提升24%至380元。
• 19Q2预测：预计归母净利润同比增长39%，主要受益于免税销售额增长和扣点率提升。T2航站楼扣点率提升至42.5%，带来约2亿增量收入。
• 未来展望：Q4新卫星厅投产，免税销售面积翻倍，有望进一步提升转化率，带动销售额增长。非航收入占比高，长期来看有望打开ROE增长通道。

招商公路

• 行业地位：作为招商局集团旗下唯一公路平台，公司具备较强的再投资能力和良好的盈利水平。
• 经营数据：投资经营总里程达8824公里，权益里程2163公里，多数为国家高速路网干线。
• 盈利预期：预计未来盈利增速维持在9%-11%，受益于内生增长和外延扩张。

航空行业

• 市场表现：航空股受汇率波动影响较大，需静待外部环境明朗化。南方航空、中国南方航空股份和吉祥航空被重点推荐。
• 成本影响：民航发展基金征收标准减半，预计南方航空税后利润增厚约9-10亿元。
• 供给端：737MAX停飞影响运力，但需求韧性增强，有望推动供需缺口修复，提升票价和客座率。

关键信息

• 风险提示：宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气影响航班执行率；电商增速下滑、人力成本上升等。
• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-06-30

重点公司推荐

行业数据跟踪

快递业务

• 5月快递业务量：52.3亿件，同比增长25.2%
• 快递收入：约180亿元，同比增长约24.9%
• 快递单价：约3.18元，同比增长101.27%

机场业务

• 上海机场19Q1净利润：同比增长36.67%，归母净利润同比增长39.5%
• 免税销售额：预计同比增长29%，客单价提升24%至380元
• 非航收入占比：18年占增量收入80%，预计19Q2继续增长

公路运输

• 招商公路：控股路产里程918.4公里，投资经营总里程8824公里
• 路产质量：江西九瑞、广西桂兴等高速路龄较短，已进入快速成长期
• 盈利预期：未来盈利增速有望维持在10%左右

航空运输

• ASK运力：19年5月六大航合计同比增长9.29%，累计同比增长9.52%
• 客座率：19年5月六大航客座率同比提升0.8pct，三大航提升约1.1pct
• 民航发展基金：2019年4月标准减半，南方航空税后利润增厚约9-10亿元

估值与市场表现

• 交运行业：本周下跌0.38%，在28个申万一级行业中排名第7
• 机场板块：本周上涨6.29%，表现最好
• 陆运板块：部分公司PE处于历史低位，部分处于中值
• 航空板块：部分航司PE处于中值靠下，部分处于历史低位

图表索引

• 图1：上海机场产能周期与资本开支
• 图2：招商公路投资经营里程变化
• 图3：招商公路经营路产覆盖省区
• 图4：人民币兑美元中间价波动幅度
• 图5：2019年1-6月布伦特原油均价
• 图6：航空走势主要受汇率波动影响
• 图7：人民币对美元中间价季度涨跌幅
• 图8：航空需求的波动趋势与宏观同比
• 图9：需求韧性决定航司收益水平的韧性
• 图10：六大航国内航线客座率
• 图11：六大航国际航线客座率
• 图12：剔除737MAX前后三大航供需缺口对比
• 图13：六大航国内航线ASK同比增速
• 图14：上市航司民航发展基金
• 图15：民航发展基金费用占利润总额的比重
• 图16：民航发展基金占非油成本的比重
• 图17：上市航司单位ASK非航油成本

行业数据摘要

• 海运：BDTI上涨0.15%，BCTI上涨5.69%，BDI上涨9.28%
• 陆运：公路货运量同比增长5.60%，铁路货运量同比增长6.80%
• 空运：六大航ASK运力同比增长9.29%，客座率同比提升0.8pct
• 快递：全国快递量同比增长25.2%，均价同比下降0.9%