20190707-广发证券-交通运输行业投资策略周报：出境免税政策落地，快递龙头加大对外投资_34页_2mb

报告摘要

交通运输行业总结

核心内容

2019年5月，全国快递业务量同比增长25.2%，快递均价同比下降约6%。预计6月快递业务量为52.5亿件，同比增长24.1%。上半年快递业务总量预计达275.5亿件，同比增长24.6%。主要快递公司如韵达、圆通、申通、顺丰的业务量分别同比增长43.00%、28.20%、47.53%、10.19%，1-5月市占率同比提升3.3个百分点至47.2%。

快递单件毛利逐渐趋稳，利润有望随业务量增长维持20%-30%的增速。长期来看，单件成本尚未触底，价格承压，但随着三通一达产能优化和资本开支趋稳，下半年旺季有望迎来盈利修复。重点推荐韵达股份（成本优势明显）和申通快递（引入阿里战投，业务增速领先），建议关注顺丰控股的成本改善。

上海机场盈利增长情况

上海机场2019年第一季度净利润同比增长36.67%，高于预期。高增长主要来源于免税销售额内生增长和扣点率提升，其中免税销售额预计同比增长29%，客单价提升24%至380元。根据新免税合同，T2航站楼扣点率提升至42.5%，预计贡献约2亿增量收入。预计2019年第二季度上海机场归母净利润同比增长39%，步入ROE长期向上通道。

招商公路分析

招商公路是招商局集团旗下的唯一上市公路平台，具有较强的再投资能力。公司投资经营的公路总里程达8824公里，权益里程达2163公里，多数属于国家高速路网干线，区位优势明显，盈利水平良好。部分高速路龄较短，受益周边路网完善，预计车流将保持较快增长。公司未来盈利增速有望维持在10%左右。

航空行业分析

航空行业受汇率波动影响较大，2019年1-5月客座率保持高位，显示需求韧性。预计737MAX停飞将影响2.8%的现存运力和32.8%的2019年引进运力，带来供需缺口，有望提振票价和客座率。民航发展基金征收标准减半，南方航空预计税后利润增厚约9-10亿元。

风险提示

宏观经济下行超预期
“公转铁”推进及基建不及预期
极端天气造成航班执行率大幅低于预期
电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等

关键信息

《口岸出境免税店管理暂行办法》发布，放开地域和类别限制，鼓励企业竞标。
德邦物流2019年1月以来获得与收益相关的政府补助共计6852.30万元。
顺丰、申通、圆通均新增对外投资，顺丰成立快运公司，申通成立智能科技公司，圆通成立航空投资公司。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	评级	合理价值	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2019E	PE 2020E	EV/EBITDA 2019E	EV/EBITDA 2020E	ROE 2019E	ROE 2020E
招商公路	001965.sz	人民币	8.75	买入	10.74	0.69	0.77	12.71	11.42	15.70	14.58	8.8	9.3
韵达股份	002120.sz	人民币	30.99	增持	30.40	1.23	1.49	25.19	20.82	14.58	11.50	17.5	16.6
嘉友国际	603871.sh	人民币	32.70	买入	44.50	2.24	2.88	14.57	11.35	10.51	8.24	17.8	18.6
南方航空	600029.sh	人民币	7.77	买入	10.00	0.59	0.79	13.17	9.84	5.58	5.98	10.1	11.9
中国南方航空股份	01055.hk	港元	5.70	买入	8.20	0.69	0.92	8.26	6.17	7.12	9.99	10.1	11.9

行业数据跟踪

快递行业

2019年5月快递业务量：韵达8.68亿件（+43.00%）、圆通7.18亿件（+28.20%）、申通5.97亿件（+47.4%）、顺丰3.46亿票（+10.2%）
快递单价：韵达3.18元（+101.27%）、圆通3.02元（-11.9%）、申通3.03元（-2.3%）、顺丰23.40元（+2.1%）