20220416-山西证券-国内宏观利率周报_降准幅度不及预期_17页_1mb

宏观利率周报总结（2022.04.11-2022.04.15）

核心内容

本报告分析了2022年4月11日至15日国内宏观利率市场的表现，并探讨了降准后是否可能降息的问题。报告指出，尽管央行宣布降准，但幅度仅为0.25个百分点，低于市场预期，显示出货币政策在当前通胀和美联储加息背景下的谨慎态度。

主要观点

• 降准幅度不及预期：本次降准0.25个百分点，释放的信号表明货币政策在当前环境下调控难度加大，主要目的是优化金融机构资金结构和降低融资成本。
• 降息窗口尚未关闭：虽然短期内降息难以实施，但中长期来看，若疫情导致失业率回升，或房地产销售回暖，以及通胀和汇率处于可控范围，降息仍有一定可能性。
• 市场情绪受压制：金融数据总量超预期，叠加4月政治局会议可能释放稳增长政策，对市场情绪形成压制，需关注3月失业率数据。

关键信息

1. 货币政策操作与市场反应

• 公开市场操作：上周央行逆回购净投放200亿元，国库现金定存到期净回笼700亿元，MLF等量续作1500亿元。
• 资金面情况：资金面整体偏松，DR001下降39bp至1.34%，DR007下降21bp至1.73%。
• 收益率波动：10Y国债收益率上升0.49bp至2.7578%，国开债收益率下降0.49bp至2.9891%；1Y国债和国开债收益率分别下降7.51bp和5.78bp至1.9918%和2.1604%。

2. 降准与降息关系分析

• 降准背景：央行为支持小微企业和“三农”下调存款准备金率，但幅度不及预期。
• 降准目的：优化金融机构资金结构，降低融资成本，而非直接降息。
• 降息可能性：受疫情、房地产市场、失业率和通胀等因素影响，未来降息仍需观察经济复苏信号。

3. 经济高频数据回顾

供给端

• 上游：焦化企业开工率大幅回落，PTA开工率略有下降，但中游钢铁行业开工率和产能利用率有所回升。
• 下游：汽车轮胎开工率回升，但乘用车销售仍处于下滑趋势。

需求端

• 房地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比大幅下降。
• 电影票房和乘用车销量均不及去年同期。

价格端

• 能源：煤价维持高位，国际油价和天然气价格上涨。
• 黑色金属：钢价上涨，铁矿石、螺纹钢、线材等价格均有上升。
• 有色金属：铜、铝、铅、锌价格涨跌不一。
• 化工产品：多数产品价格下跌，PTA、聚丙烯等期货价格下降。
• 非金属建材：水泥和玻璃价格下跌。
• 农产品：多数价格下跌，仅部分水果价格小幅上涨。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产调控政策大幅调整
• 通胀和汇率对货币政策的制约时间超预期
• 经济数据超预期

结论

当前货币政策在通胀和美联储加息背景下更加谨慎，降准幅度虽有释放流动性的作用，但未达到市场预期。降息窗口尚未关闭，但概率下降，需关注疫情发展、房地产市场回暖、失业率回落及通胀与汇率控制情况。市场情绪受金融数据和政策预期影响，收益率小幅波动，整体偏松。经济复苏仍面临挑战，需进一步观察高频数据和政策动向。