20220416-德邦证券-固定收益点评_央行降准_利多出尽_7页_904kb

固定收益点评总结

核心内容

本次固定收益点评由德邦证券分析师徐亮撰写，主要围绕中国人民银行于2022年4月25日实施的降准政策展开分析，结合当前经济形势与货币政策环境，提出对债市的策略建议和风险提示。

主要观点

1. 降准事件概述

• 中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%的金融机构）。
• 对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点。
• 此次降准释放长期资金约5300亿元，金融机构加权平均存款准备金率降至8.1%。

2. 降准点评

• 本次降准符合市场预期，但力度弱于预期。
• 当前经济仍处于探底阶段，居民企业中长贷疲弱，依赖票据融资。
• 4月是货币宽松较好的窗口期，降准有助于缓解人民币汇率压力，为美联储加息前提供缓冲。
• 央行通过降准和再贷款工具，进一步支持小微企业和“三农”领域，同时引导LPR下行。
• 调降中小银行存款利率浮动上限是央行推动利率市场化改革的重要举措，有助于降低银行负债成本，从而引导贷款利率下行。

3. 债市策略

• 当前资金面处于宽松水平，降准的主要目的是支持实体经济和中小微企业。
• 后续LPR可能再次下调，但央行推出总量宽松政策的概率较低，债市资本利得空间有限。
• 债市可能走出“利多出尽”走势，建议投资者调整策略，以票息加择券、套利策略为主。
• 优先考虑3-4年国开债或更短端品种，可继续持有曲线变陡仓位，或尝试做空国债期货套期保值（做多基差）。
• 浮息债的投资机会值得关注。

关键信息

• 降准幅度：0.25个百分点（对部分机构额外多降0.25个百分点）。
• 释放资金：约5300亿元。
• 政策目标：支持实体经济、小微企业、“三农”、降低社会综合融资成本。
• LPR预期：本月存在下调可能。
• 利率市场化改革：鼓励中小银行下调存款利率浮动上限，有助于引导贷款利率下行。
• 经济信号：当前经济好转信号偏弱，债市调整幅度有限。
• 10年利率上行空间：预计在20-30BP左右。
• 风险提示：美联储货币政策、汇率风险、财政政策可能超预期。

图表目录

• 图1：历次降准变化
• 图2：支农支小再贷款余额（单位：亿元）
• 图3：当前资金面处于宽松水平（单位：%）

分析师简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，《国债期货投资策略与实务》作者，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
• 擅长领域：宏观利率、利率衍生品、大类资产配置等。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告所载信息和意见仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
• 投资有风险，决策需谨慎。
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