20150821-申万宏源-应流股份-603308.SH-深度报告_核电业务将放量_航空发动机产业链布局可期_买入_24页_1mb

应流股份（603308）投资分析总结

核心内容

应流股份是国内高端铸件企业领导者，深耕行业15年，具备强大的核心竞争力。公司拥有完整的专用设备零部件制造产业链，产品广泛应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械、医疗设备、自动控制系统、节能环保装备等领域。公司产品70%以上供应全球最大的核电和电站设备制造商，如阿海珐、斯伦贝谢、卡特彼勒等，并且拥有以铸造为源头的高端制造能力，达到国际先进水平。

主要观点

• 核电业务将放量：公司是核一级铸件核心供应商，是国内极少数拥有核一级泵阀类铸件资质的企业。公司是国产第三代核电主泵泵壳唯一供应商，2015年核电业务将进入业绩爆发期。预计2016年及2017年核电业务将显著增长，带动公司整体业绩提升。
• 航空发动机零部件布局可期：公司于2015年6月启动定增，募资15.15亿元用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目。公司已具备生产航空发动机叶片、导向架和机匣的能力，且获得AS9100航空航天质量体系认证，未来有望在航空发动机及燃气轮机零部件领域实现突破。
• 中子吸收材料进口替代空间巨大：公司与中物院合作开发中子吸收材料，打破美国Holtech等公司的技术垄断。预计2020年新增乏燃料贮存需求6500吨将对应中子吸收材料52-65亿元需求，产品净利润率可达30%以上。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.88元（2015年08月20日）
• 一年内最高/最低价：38.78元/14.19元
• 市净率：5.2
• 息率：0.23
• 流通A股市值：5727百万元
• 上证指数/深证成指：3664.29/12584.58

基础数据

• 每股净资产：4.59元
• 资产负债率：58.49%
• 总股本/流通A股：400百万/240百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测（2015-2017）

• 营业收入（百万元）：1486/1744/2165
• 净利润（百万元）：115/193/284
• 每股收益（元/股）：0.29/0.48/0.71
• 市盈率：82/50/34
• 三年复合增速：39%

投资评级

• 首次评级：买入
• 成长空间：对标美股精密机件（PCP）327亿美金市值，公司目前市值仅95亿元，未来成长空间巨大。

股价表现催化剂

• 新增核电订单
• 增发获批
• 航空发动机零部件项目进展

核心假设风险

• 传统业务需求下滑超预期
• 航空发动机零部件项目进展不顺

有别于大众的认识

1. 传统业务需求稳定：公司客户基本为全球一线优质公司，且业务收入近一半来自存量订单的维保业务，需求基本稳定，预计2015年收入有望回升。
2. 核电板块非主题炒作：虽然目前应流的核电收入占比不高，但2015年开始，核电业务将成为公司业绩重要增长点，前期拿到的主泵泵壳订单逐步交付，中子吸收材料一期项目有望明年年初投产。
3. 公司估值合理：静态看公司2014年估值确实偏高，但长远看公司未来成长空间巨大，且已获得董事长、中广核财务、国开金融、安徽省铁路建设投资基金等多方支持。

未来市场展望

• 核电行业：2015年迎来新增装机容量和新开工双高峰，未来三年核电业务将成为公司业绩增长的重要引擎。
• 航空发动机产业：未来20年我国航空发动机产业进入黄金年代，产业需求达到1886亿美元，年均复合增长率超过20%。
• 高温合金市场：国内需求近340亿美金，市场进入壁垒高，进口替代空间大。
• 中子吸收材料市场：预计未来十年内年均市场规模可达48亿元，2020年需求将达52-65亿元，产品净利润率可达30%以上。

总结

应流股份凭借其在高端铸件领域的领先地位，以及在核电和航空发动机零部件领域的战略布局，展现出巨大的发展潜力。公司不仅在传统业务上具备稳定的市场基础，更在核电和航空发动机领域取得关键突破，未来成长空间巨大。首次给予“买入”评级，看好其在高端制造和航空发动机零部件领域的长期发展。