20170405-广发证券-龙马环卫-603686.SH-环卫市场大幕开启_双轮驱动彰显实力_17页_1mb

龙马环卫 (603686.SH) 总结

核心内容

龙马环卫作为中国环卫行业的领军企业，正在经历从传统环卫装备制造商向环卫服务提供商的转型。公司采取“双轮驱动”战略，即环卫装备和环卫服务协同发展，推动其在行业中的竞争优势和业绩增长。

随着城镇化进程的加快，城市清扫保洁需求持续增长，环卫投资亦同步提升，为行业带来新的发展机遇。同时，由于人力成本上升和环卫工人老龄化问题，机械化替代成为行业发展的必然趋势。

主要观点

• 环卫市场逐步市场化：政府职能转变推动环卫服务市场化，环卫PPP项目数量显著增长，为公司带来大量服务订单。
• 双轮驱动战略成效初显：公司在环卫装备和环卫服务两个领域均实现快速增长，其中环卫服务收入增长尤为显著。
• 产品结构优化，技术优势明显：公司产品覆盖清洁、垃圾收转及新能源环卫装备，技术、品牌、售后等综合竞争力突出。
• 智慧环卫项目拓展：公司通过垃圾分类屋等创新项目，推动环卫服务向智能化、一体化方向发展。
• 财务表现稳健，估值合理：公司营业收入和净利润持续增长，市盈率逐步下降，投资价值显现。

关键信息

1. 市场趋势与投资数据

• 城市清扫保洁面积年均复合增长率近10%，2015年达730,333万平方米。
• 环卫投资年均增速15.87%，2015年达398亿元，占市政公用设施投资的约3%。
• 2016年新增环卫PPP项目130个，是2015年的3倍多。
• 全国环卫装备产量从2008年的1.5万辆增至2014年的8.1万辆，年复合增长率32%。

2. 公司业务发展

• 环卫装备：2016年公司总产量6412台，同比增长41%，市场占有率达7.39%，其中中高端产品占有率14.88%。
• 环卫服务：2016年服务收入2.92亿元，同比增长704.60%，毛利率25.77%，净利率有所下降，但随着项目成熟，预计净利率将提升。
• 智慧环卫：公司已在海口等地推广智慧垃圾分类屋，提升居民垃圾分类意识，实现环保与经济效益的双重提升。

3. 项目进展

• 贵州新蒲经济开发区环卫项目：中标金额833万元/年，推动公司向西南市场拓展。
• 龙岩市中心城区环卫一体化项目：中标金额8708万元/年，合同年限8年，项目内容广泛，合同金额大幅增加。

4. 财务预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.127元、1.587元、2.141元，当前市盈率29/21/15。
• 投资建议：给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：装备市场竞争加剧、环保服务推进不达预期。

财务数据概览

财务健康度

• 资产负债率：从2015年的42.9%增长至2016年的51.1%，预计保持稳定。
• 流动比率：从2015年的2.22下降至2016年的1.81，但仍维持在合理水平。
• 速动比率：从2015年的1.85下降至2016年的1.45，表明短期偿债能力略有下降。
• 净利率：2016年为9.8%，预计随着项目成熟将逐步提升。
• ROE：从2015年的14.6%提升至2016年的16.8%，2017年预计达19.3%。

项目与市场拓展

• 公司已中标15个环卫服务项目，累计合同金额超过55亿元。
• 环卫服务项目覆盖多个城市，包括海口、沈阳、龙岩、厦门、温州、贵州等。
• 公司通过募投项目成立配置中心，提升环卫装备的科学配置能力，增强市场竞争力。

行业前景与公司战略

• 环卫服务市场呈现“小、散、乱、差”的现状，公司凭借规模效应和综合服务能力，有望在行业中占据领先地位。
• 随着垃圾产量的增加，焚烧处理趋势增强，公司有望通过技术升级和项目拓展，抢占市场份额。
• 未来公司将继续推进环卫服务与装备的协同发展，打造一体化解决方案，提升行业影响力。

结论

龙马环卫凭借在环卫装备和环卫服务领域的双重布局，逐步实现从单一制造商向系统解决方案提供商的转型。随着环卫市场进一步市场化和智能化，公司有望在行业中持续增长，其双轮驱动战略初见成效，投资价值显著，是环卫行业值得关注的投资标的。