20180503-招商证券-龙马环卫-603686.SH-双轮驱动初显成效_在手订单充足落地加速_10页_333kb

龙马环卫（603686.SH）总结

核心内容

龙马环卫（603686.SH）在2017年和2018年一季度表现出强劲的增长势头，其“环卫装备制造+环卫服务产业”双轮驱动战略初显成效，公司业务持续扩展，市场占有率保持行业前三水平。当前股价为22.8元，目标估值为29.2元，分析师评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年度：公司实现营业收入30.85亿元，同比增长39.06%；归属净利润2.60亿元，同比增长23.06%。
• 2018年一季度：公司实现营业收入7.68亿元，同比增长15.29%；归属净利润0.77亿元，同比增长19.79%。
• 利润表分析：收入增长显著，但综合毛利率下降4.00pct，主要因原材料上涨及环卫服务项目处于磨合期；期间费用率下降2.65pct，销售费用率下降为主要因素。

2. 业务结构

• 环卫装备业务：总产量和销量略有下降，但库存大幅减少，结构优化，新能源环卫装备增长显著。
• 环卫服务业务：2017年中标21个项目，新签合同金额全行业排名第十；截至2018一季度末，在手项目年化合同金额达10.68亿元，合同总金额达118.05亿元。

3. 增长动力

• 非公开发行：2017年12月初完成非公开发行，募集资金7.30亿元，用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目和营销网络建设项目。
• 股权激励：2016年股权激励计划第一期顺利解锁，激发中高层管理者的积极性，促进公司整体增长。

4. 现金流与财务状况

• 经营活动现金流：2017年净额为2.89亿元，较2016年略有下降，但整体维持较高水平。
• 应收账款：2017年同比增长65.73%，占收入比重由30.96%升至36.90%。
• 财务指标：2017年ROE为12.3%，资产负债率为37.3%，资产及业务规模持续扩大。

关键信息

财务数据

• 总股本：29900万股
• 已上市流通股：26840万股
• 总市值：68亿元
• 流通市值：61亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.4元
• ROE（TTM）：12.3%
• 资产负债率：37.3%

营收与利润

• 2017年营业收入：30.85亿元
• 2017年归属净利润：2.60亿元
• 2018年一季度营业收入：7.68亿元
• 2018年一季度归属净利润：0.77亿元

预测数据

• 2018-2020年归属净利润：3.35亿元、4.37亿元、5.70亿元
• EPS：1.12元、1.46元、1.90元
• 对应PE：20.4倍、15.6倍、12.0倍

增长驱动因素

• 双轮驱动战略：环卫装备制造与服务协同发展，形成双向融合格局。
• 新能源环卫装备：2017年增长83.85%，市场前景广阔。
• 市场拓展：中标多个环卫服务项目，合同金额增长显著，市占率保持前三。

风险提示

• 政策风险：政策推动力度不及预期可能影响业务发展。
• 市场化风险：行业市场化进程不及预期可能影响订单获取。
• 项目落地风险：PPP项目落地进展不及预期可能影响业绩兑现。

财务预测表摘要

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅预期超基准指数20%以上。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数将跑赢基准指数。

结论

龙马环卫凭借双轮驱动战略和强劲的市场拓展能力，展现出良好的增长潜力。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过优化库存、控制成本及提升服务粘性，持续推动业绩增长。随着新能源环卫装备和环卫服务项目的推进，公司有望在未来几年内实现更高的盈利能力与市场占有率，当前估值仍具有吸引力，建议投资者关注。