20170928-国金证券-龙马环卫-603686.SH-环卫龙头企业_双轮驱动抢占先机_20页_2mb

龙马环卫深度研究报告总结

核心内容

龙马环卫是一家专注于环卫装备制造和环卫服务的龙头企业，成立于2007年，2015年上市，成为国内首家专注于环卫领域的上市公司。公司以环卫设备制造起家，2016年起拓展环卫服务业务，逐步实现“双轮驱动”发展战略。公司目前的市场占有率和业务覆盖范围在行业中处于领先地位，尤其在中高端环卫装备市场，市占率较高。

主要观点

• 行业地位：龙马环卫是环卫装备行业的前三企业，2016年新签环卫服务合同总金额在全行业排名第三。
• 双轮驱动：公司业务涵盖环卫设备制造和环卫服务，预计2020年双主业营收将实现对半开。
• 市场前景：环卫服务市场规模庞大，2016年已超过1100亿元，预计未来五年市场化率将提升至60%。
• 技术与渠道优势：公司拥有全面的产品线和较强的渠道能力，且研发实力雄厚，已获得167项专利。
• 定增扩产：公司已获批7.3亿元定增方案，用于提升装备产能至12,000套/年，以及建设智慧环卫系统。

关键信息

财务概况

• 当前股价：33.12元
• 目标价格：35.00-38.00元
• 市场数据：总市值约90.2亿元，已上市流通A股约102.3百万股
• 盈利能力：2016年净利润为2.11亿元，同比增长40.16%；2017年上半年净利润为1.27亿元，同比增长25.18%
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为2.63亿、3.42亿、4.29亿元，EPS分别为0.97、1.26、1.58元，对应PE分别为34、26、21倍。

业务发展

• 环卫装备：2016年市占率7.4%，中高端装备市占率15%；2017年装备市场约225亿元。
• 环卫服务：2016年收入约2.92亿元，占总收入的13.38%，同比增长704.60%；2017年在手订单年化金额为6.8亿元，合同总额超60亿元。
• 产品线：涵盖环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备，共30个系列。
• 海外市场：2016年海外收入近2400万元，同比增长300%。

市场趋势

• 机械化率提升：预计2020年城市机械化清扫率将提升至70%，未来五年需求约30万辆，对应市场空间约750亿元。
• 市场化进程：2016年环卫服务市场化率约20%，未来五年有望达到欧美水平。
• PPP模式：政府推动PPP项目，截至2016年11月，累计公布环卫类PPP项目614个，总投资额超1200亿元。

竞争对手分析

• 四类竞争对手：上游装备延伸、下游垃圾处理延伸、传统环卫服务正规军、大型国企改制。
• 竞争优势：公司在政府关系、管理能力、资金实力、区域扩张能力、前端装备优势、后端处理能力方面具有显著优势。

风险提示

• 市场化进度慢：环卫服务市场化仍需时间推进。
• 市场竞争加剧：装备市场竞争激烈。
• 政策变动：政策环境可能影响行业发展。
• 限售股解禁：2018年1月1.6亿股限售股解禁，占总股本58.91%。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备技术、渠道和管理优势，环卫服务市场潜力巨大，且定增计划有助于提升产能与智能化水平，未来增长可期。
• 估值：基于未来三年的盈利预测，给予“买入”评级，认为其未来6-12个月内上涨幅度将超过15%。

估值与财务指标

• 市盈率：当前市盈率21倍，高于行业优化市盈率24.32倍。
• 毛利率：2016年毛利率27%，预计未来将有所回升。
• 净利率：2016年净利率9.5%，预计未来将逐步提升。
• EPS预测：2017年0.97元，2018年1.26元，2019年1.58元。

未来展望

• 业务扩张：公司计划通过定增提升产能，同时加强智慧环卫系统的建设，提升运营效率。
• 市场渗透：随着三四线城市环卫服务需求增长，公司有望在这些区域取得更大市场份额。
• 新能源发展：公司自2014年起生产新能源环卫装备，2017年H1收入0.63亿元，同比增长211.49%，未来有望受益于政策支持。

总结

龙马环卫凭借其在环卫装备和环卫服务领域的双重优势，以及良好的市场前景和政策支持，具备较强的长期竞争力。公司通过定增计划增强生产能力与智慧环卫建设，为未来业务扩展提供保障。尽管面临一定的市场竞争和政策风险，但公司的发展潜力和市场地位使其成为值得投资的对象。