机械设备行业：景气改善下的油服公司多维表现探讨-20180924-广发证券-29页-2mb

机械设备行业总结

核心内容

本报告探讨了机械设备行业中油服企业在2018年国际油价回暖背景下的多维表现，结合历史周期复盘和当前市场动态，分析了油服企业与油价之间的关系，以及国内油服企业在行业复苏中的机会与挑战。

主要观点

• 油价与行业复苏紧密相关：自2018年以来，国际原油价格震荡走高，布伦特原油价格突破80美元/桶，带动全球油田服务市场复苏，机械设备行业迎来新的增长机遇。
• 油服企业业绩滞后于油价：油服公司营收和利润通常滞后于油价变化，但股价和估值能够即时反映油价波动，显示出市场对行业前景的敏感反应。
• 不同企业表现差异显著：国际三大油服龙头（斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯）与国内油服企业（杰瑞股份、安东油田服务）在油价周期中的表现存在差异，其中国内企业更依赖“三桶油”的资本开支。
• 油价周期影响估值波动：在油价上升初期，油服企业通常出现戴维斯双升（业绩和估值同时上升），但随着油价上涨，估值趋于稳定甚至回落，反映出市场预期的变化。
• 国内油服企业受益于政策与市场双重驱动：在能源安全战略和国内能源投资加码的背景下，国内油服行业迎来政策与市场双重拐点，建议重点关注报表修复完善、业绩改善明显的能源装备企业。

关键信息

国际油服企业表现

• 2001-2008年周期：

  • 油价经历了完整的周期，从低点回升后又大幅下跌。
  • 油服企业营收和利润表现出滞后性，但股价与油价高度同步。
  • 斯伦贝谢表现出较强的稳定性，而哈利伯顿和贝克休斯波动性更高。
  • 在油价高位期，斯伦贝谢估值更具弹性，而哈利伯顿则因波动性较高，估值调整幅度更大。

• 2009-2014年周期：

  • 油价在高位维持时间更长，且波动性更高。
  • 油服企业股价与油价保持高度一致，但估值变化更为复杂。
  • 页岩油企业如Carrizo表现出更强的股价和估值弹性，累计涨幅显著高于三大油服企业。

国内油服企业表现

• 杰瑞股份：

  • 以压裂设备为核心竞争力，受益于页岩气开发。
  • 2010年上市后，在高油价背景下实现快速增长。
  • 2013年累计收益率接近350%，但在2014年因“三桶油”资本开支调整而业绩下滑。

• 安东油田服务：

  • 早期专注于国内市场，后通过国际化战略拓展海外业务。
  • 2012年与斯伦贝谢达成战略合作，海外收入占比迅速提升。
  • 2014年因“三桶油”资本开支放缓导致业绩下滑，但2017年后海外业务带动业绩回升。

行业近况与展望

• 国际油价持续上涨：截至2018年9月22日，布伦特油价达78.22美元/桶，WTI油价达70.69美元/桶。
• 全球石油公司资本开支回升：2017年全球石油公司资本开支达2603亿美元，2018年预计进一步回升至2691亿美元。
• 国内油服企业订单恢复：2018年上半年，杰瑞股份、海油工程、石化机械等企业新签订单增长显著。
• 机械设备行业复苏加速：2018年8月，汽车起重机销量同比增长60.34%，叉车销量同比增长22.77%，显示行业需求持续回暖。

投资建议

• 行业评级：买入：基于行业需求延续、企业财务改善，机械设备行业被给予“买入”评级。
• 重点推荐企业：天地科技、杰瑞股份、通源石油、海油工程、郑煤机等能源装备企业。
• 关注点：
  • 新增订单增速
  • 订单毛利率
  • 海外业务拓展能力

风险提示

• 国际油价波动风险：油价变化可能直接影响油服企业盈利。
• 宏观经济变化风险：经济波动可能影响机械产品需求。
• 原材料价格上升风险：可能压制企业盈利能力。
• 汇率波动风险：影响海外业务盈利。
• 去产能进度不及预期：可能影响行业整体景气度。

推荐组合

• 重点推荐：三一重工、艾迪精密、恒立液压、天地科技、杰瑞股份、郑煤机、浙江鼎力、拓斯达、埃斯顿、晶盛机电、龙马环卫、巨星科技、华测检测、弘亚数控、中国中车。
• 积极关注：柳工、海油工程、通源石油、长川科技、克来机电、杰克股份、中集集团、赢合科技、先导智能、徐工机械。

图表索引（部分）

• 图1：2000-2009年WTI油价
• 图2-7：斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯的营收与利润变化
• 图8-10：油价与油服企业股价及估值走势
• 图14-21：油价与油服企业累计收益率走势
• 图22-23：美国页岩油产量与钻机数
• 图24-28：Carrizo业绩与股价走势
• 图29-35：杰瑞股份与安东油田服务业绩与股价走势
• 图36-38：安东油田服务的营收、利润与股价走势
• 图39：国内“三桶油”资本开支
• 图40：安东油田服务营收分地区占比
• 图41-43：近期国际油价与国内“三桶油”资本开支
• 图44：油服及装备企业2018H1订单及收入情况
• 图45-48：2018年8月挖掘机、汽车起重机、叉车销量
• 图49-52：石油与天然气开采业投资与工业机器人产量

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上

联系方式

分析师团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士
• 周静：上海财经大学会计学硕士
• 孙柏阳：南京大学金融工程硕士

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