深度报告-20240625-中邮证券-康恩贝-600572.SH-国企混改开启新阶段_大品牌大品种稳定成长_中药大健康战略持续推进_28页_1mb

康恩贝报告总结

公司概况

康恩贝成立于1969年，前身为兰溪县云山制药厂，后于2004年上市。2020年浙江省国资入主后，公司进行混改，聚焦中药大健康发展。当前股权结构由浙江省国资委实际控制，公司市值约1185亿元，实际控制人为浙江省中医药健康产业集团。

核心战略

国资入主开启了混改新阶段，公司剥离低效资产，优化资产结构，聚焦中药大健康“一体两翼”业务：全品类中药为主体，特色化学药和特色健康消费品为两翼。重点推进大品牌大品种工程，如肠炎宁系列、前列康系列产品，目标是通过品牌焕新和创新扩展实现收入增长。

财务表现

2023年公司营收673亿元，归母净利润59亿元，扣非净利润55亿元，净利率提升至88%。研发投入激增，2023年达312亿元，占比工业营收529%。资产结构改善，资产负债率346%，经营效率通过费用控制和营运能力提升显著改善，应收账款和存货周转天数优化。

产品线

全品类中药是核心板块，肠炎宁系列2023年收入128亿元，位列肠炎宁片和颗粒市场龙头。特色化学药和特色健康消费品增速较快，黄蜀葵花口腔贴片上市并纳入医保，填补中药双层贴片空白。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年营收7556亿、8433亿、9400亿元，归母净利润807亿、902亿、1063亿元。首次覆盖给予“买入”评级，当前PE 147倍，与同行业（如云南白药）相比估值具性价比。

风险提示

主要风险包括产品推广不及预期、市场竞争加剧、药品研发失败等。