20220823-国信证券-稳健医疗-300888.SZ-二季度收入增长58.7_医疗与消费业务持续向好_8页_695kb

稳健医疗 (300888. SZ) 总结

核心内容

稳健医疗在2022年上半年实现收入增长27%，其中二季度收入增长显著加快至58.7%。医疗与消费业务均表现出较强的韧性，尤其是在疫情防护产品需求提升的背景下，医疗业务增长尤为突出。公司归母净利润同比增长17.3%，扣非净利润增长30.8%，费用率整体下降4.4个百分点，ROE为8.2%，虽同比下降21.2个百分点，但环比有所提升。

主要观点

• 收入增长：2022年上半年公司总收入为51.6亿元，同比增长27.1%。其中，医疗业务收入32.3亿元，同比增长45.3%；消费业务收入18.8亿元，同比增长27.4%。
• 二季度表现：二季度收入28.4亿元，同比增长58.7%，增速环比加快55.9个百分点。医疗业务收入18.3亿元，同比增长130.1%；消费业务收入9.9亿元，同比增长2.0%。
• 毛利率变化：上半年毛利率为48.8%，同比下降3.9个百分点，医疗/消费业务毛利率分别为46.3%和53.3%。主要由于防护产品价格回归常态和原辅料价格上涨。
• 费用率下降：销售、管理、财务费用率分别下降1.9、1.3、1.1个百分点，费用控制得当，有助于提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为15.3/19.1/23.4亿元，同比增长23.8%/24.7%/22.5%。EPS分别为3.6/4.48/5.49元，当前股价对应PE为20.4x/16.7x/13.8x，合理估值为90-96元（2023PE21-22X）。

关键信息

医疗业务

• 三次收购：隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，完善产品线和渠道布局，提升市场竞争力。
• 产品线：公司拥有237个注册证，涵盖各类医疗产品，其中22个三类证，120个二类证，94个一类证。
• 渠道布局：国内医院渠道和国内直销渠道增长显著，分别同比增长167.1%和280.8%。
• 产品表现：防护产品收入22.5亿元，同比增长53.9%；非防护产品收入8.9亿元，同比增长34.9%。高端敷料收入增长迅猛，达到1.6亿元，同比增长266.8%。

消费业务

• 产品端：无纺品如棉柔巾、卫生巾、湿巾增长稳健，有纺品如婴儿用品、婴童服装、贴身衣物等推出新品，反响良好。
• 渠道端：线上业务和线下门店均受疫情影响，但收入分别增长2.4%和4.8%。自有电商和小程序运营成效显著，全域会员近4000万人，私域会员超1900万，用户转化率提升。
• 增长潜力：下半年消费业务有望延续增长势头，尤其是线下门店客流恢复后，有纺产品占比增加和折扣力度减小将推动毛利率提升。

风险提示

• 宏观需求下行
• 市场竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：二季度医疗业务高基数已过，业绩拐点显现，下半年盈利能力有望持续提升。未来疫情防控常态化，防护产品需求仍较旺盛，医疗业务通过外延并购完善产品线和渠道布局，消费业务持续推出新品、精耕线上线下渠道、加大品牌宣传，盈利能力有望进一步提升。

财务指标

财务预测与估值

现金流量表

总结

稳健医疗在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在二季度防护用品需求的推动下，收入和净利润均实现显著提升。公司通过外延并购强化医疗业务，完善产品与渠道布局，提升市场竞争力。消费业务在挑战中保持韧性，未来增长动力充足。尽管毛利率有所下降，但费用率的降低和规模效应的显现有助于提升盈利能力。当前估值合理，维持“买入”评级。