20181101-华创证券-农药行业深度研究报告_草铵膦_非选择性除草剂中的小巨人_24页_938kb

农药行业深度研究报告总结

核心内容

草铵膦是一种非选择性除草剂，因其广泛的除草谱、良好的除草效果以及目前尚未出现抗药性，成为全球第二大非选择性除草剂。它在果园、胶园、非耕地等传统领域以及百草枯替代和转基因作物推广等新兴领域具有显著的增长潜力。

主要观点

1. 需求增长强劲

   • 草铵膦需求增长主要由草甘膦复配、百草枯替代及转基因作物推广三方面推动。
   • 2016年全球草铵膦需求量为1.2万吨，预计2021年将增至3.2万吨，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为19.0%。

2. 需求测算

   • 传统领域：预计2021年需求为8960吨，CAGR为14.9%。
   • 百草枯替代领域：预计2021年需求为13947吨，CAGR为31.8%。
   • 转基因作物领域：预计2021年需求为9567吨，CAGR为10.5%。

3. 供给受限

   • 草铵膦的生产技术壁垒高，环保要求严，导致产能转化效率低。
   • 全球草铵膦名义产能在2017年达到4万吨/年，但实际产量仅为1.6万吨，开工率仅40%。
   • 国内主要采用格氏-Strecker工艺，收率低、污染大、成本高，且存在专利侵权风险。

4. 行业洗牌趋势

   • 由于供需结构性变化，草铵膦价格可能下滑至10万元/吨，传统工艺企业将面临盈利压力。
   • 具备技术和成本优势的行业龙头将受益，尤其是利尔化学。

5. 重点推荐企业：利尔化学

   • 利尔化学是草铵膦领域的龙头企业，拥有7000吨/年的产能，广安基地1万吨/年项目即将投产。
   • 公司采用气相法生产，成本显著低于传统工艺，具备成本优势。
   • 预计草铵膦价格为16万元/吨时，公司可实现约5亿元净利润。

关键信息

• 草铵膦的优劣势：草铵膦具有广谱、高效、无残留等优点，但成本较高。
• 替代百草枯：草铵膦在果蔬和非农领域具有较高的替代潜力，预计渗透率将超过30%。
• 转基因作物应用：草铵膦在转基因作物中广泛应用，尤其是抗草铵膦种子的推广。
• 行业竞争格局：国外主要生产商为拜耳和UPL，国内则以利尔化学、浙江永农等为主。
• 环保与技术限制：环保政策和工艺技术限制导致草铵膦有效产能不足，短期内难以大幅扩产。

风险提示

• 百草枯退市不及预期。
• 转基因作物推广不及预期。
• 欧盟未来可能禁用草铵膦。

财务预测

公司	股价（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	PB（倍）	评级
利尔化学	17.2	1.24	1.63	1.99	13.87	10.55	8.64	3.79	推荐

图表目录

• 图表1：草铵膦VS草甘膦市场规模
• 图表2：2016年各国百草枯用量占比
• 图表3：我国常见草铵膦制剂
• 图表4：草铵膦在传统果园、非农等优势领域需求预测
• 图表5：“双草”制剂对草铵膦需求预测
• 图表6：目前禁止使用百草枯的国家（部分）
• 图表7：性质比较：百草枯VS草甘膦、草铵膦、敌草快
• 图表8：成本比较：百草枯VS草甘膦、草铵膦、敌草快
• 图表9：草铵膦价格走势
• 图表10：2016年全球百草枯使用情况（按作物分）
• 图表11：草铵膦VS百草枯需求增速（按作物分）
• 图表12：2016年全球草铵膦使用情况（按作物分）
• 图表13：2014-2016年全球玉米与大豆播种面积增加小幅拉动草铵膦需求
• 图表14：草铵膦在百草枯替代领域需求预测
• 图表15：人类未来需要更多、更安全的粮食
• 图表16：全球转基因作物种植面积占比不断提高
• 图表17：全球主要转基因作物渗透率
• 图表18：我国草铵膦出口持续向好
• 图表19：草铵膦在转基因领域需求预测
• 图表20：草铵膦需求预测汇总
• 图表21：拜耳工艺及格氏-Strecker工艺流程
• 图表22：拜耳工艺VS格氏-Strecker工艺
• 图表23：草铵膦行业整体开工率较低
• 图表24：2018年全球草铵膦主要生产企业产能分布情况
• 图表25：2018年全球草铵膦生产厂家产能情况及未来扩产/关停计划
• 图表26：草铵膦价格下滑较明显（假设拜耳新产能于2019年投产）
• 图表27：草铵膦价格下滑较平稳（假设拜耳新产能不投产）

行业前景

草铵膦作为非选择性除草剂中的重要组成部分，未来将在草甘膦抗性增加、百草枯禁用及转基因作物推广的背景下，迎来较大的市场需求增长。同时，由于其技术壁垒和环保要求，短期内供给增长受限，行业将面临洗牌，具备技术和成本优势的企业将占据主导地位。