农药行业深度研究报告：草铵膦，非选择性除草剂中的小巨人-20181101-华创证券-24页

农药行业深度研究报告总结

核心内容

草铵膦作为全球第二大非选择性除草剂，因其除草谱广、对顽固杂草效果好、无抗药性产生等特性，受到广泛关注。草铵膦的应用领域主要包括果园、胶园、非耕地、免耕地以及转基因作物种植。随着草甘膦抗性增强、百草枯逐步禁用、转基因作物推广，草铵膦市场需求持续增长。

主要观点

• 需求增长：草铵膦需求主要来自草甘膦复配、百草枯替代及转基因作物推广三个方向。预计2021年全球草铵膦需求将达3.2万吨，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为19.0%。
• 供给瓶颈：草铵膦生产技术壁垒高，环保要求严，导致产能转化效率低。尽管名义产能增长显著，但实际开工率仅为40%。国内主要采用格氏-Strecker工艺，而国外主要采用拜耳的Michael自由基加成工艺。
• 行业洗牌：随着草铵膦价格下滑，传统格氏-Strecker工艺企业可能面临亏损，具备技术和成本优势的企业将受益，行业格局将加速调整。
• 重点推荐：利尔化学作为草铵膦生产龙头企业，拥有全球最大的产能和最低的成本优势，未来有望成为行业赢家。

关键信息

需求测算

1. 传统领域：预计2021年需求为8960吨，CAGR为14.9%。
2. 百草枯替代领域：预计2021年需求为13947吨，CAGR为31.8%。
3. 转基因作物领域：预计2021年需求为9567吨，CAGR为10.5%。
4. 总体需求：预计2021年全球草铵膦需求将达32475吨，CAGR为19.0%。

供给情况

• 技术壁垒：拜耳的Michael自由基加成工艺技术先进，而国内多采用格氏-Strecker工艺，收率低、污染大、成本高。
• 产能利用率：2017年全球草铵膦名义产能为4万吨/年，实际产量仅1.6万吨，开工率40%。
• 主要企业：拜耳（6000吨/年）、UPL（3000吨/年）；国内企业包括利尔化学（7000吨/年）、浙江永农、济宁天盛、石家庄瑞凯、威远生化等。

价格与成本

• 价格趋势：草铵膦价格在2016年曾高达30万元/吨，后因产能扩张和环保压力下降至约12万元/吨，预计未来可能降至10万元/吨。
• 成本优势：利尔化学通过工艺优化，将草铵膦成本降至6-7万元/吨，具备显著成本优势。

机遇与挑战

• 行业洗牌：草铵膦价格下降将导致部分企业亏损，具备技术及成本优势的企业将占据主导地位。
• 供需平衡：随着行业扩产，供需缺口将逐步缩小，价格可能趋于平稳。

风险提示

• 百草枯退市不及预期。
• 转基因作物推广不及预期。
• 欧盟未来可能禁用草铵膦。

重点公司：利尔化学

• 产能：目前7000吨/年，广安基地1万吨/年即将投产，将成为全球最大草铵膦供应商。
• 成本优势：格氏-Strecker工艺成本约9-10万元/吨，广安项目采用气相法，成本可降至6-7万元/吨。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为6.5亿元、8.5亿元、10.4亿元，EPS分别为1.24元、1.63元、1.99元，对应PE分别为13.87倍、10.55倍、8.64倍，维持“推荐”评级。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

草铵膦在非选择性除草剂市场中表现突出，需求增长迅速，主要受益于草甘膦抗性增强、百草枯禁用及转基因作物推广。然而，供给端受限于技术壁垒和环保要求，短期内难以大幅扩张。利尔化学作为行业龙头，凭借技术优化和成本控制，有望在行业洗牌中脱颖而出，获得持续增长。