化工行业：草铵膦，需求快速增长，技术升级打造供给端高壁垒-20201112-广发证券-27页_1mb

化工行业：草铵膦需求快速增长，技术升级打造供给端高壁垒

核心内容

草铵膦作为一种安全、高效、低毒的除草剂，正在逐步取代草甘膦和百草枯，成为除草剂市场的重要增长点。其市场需求的增长主要受到以下因素驱动：

• 抗性杂草问题：草甘膦因抗性杂草问题，销售额增速放缓，进入平台期；而草铵膦则因其对抗草甘膦杂草的优异防除效果，成为市场替代的首选。
• 百草枯禁用：由于百草枯的高毒性，全球已有20多个国家对其实施禁用或限制使用，草铵膦在替代百草枯方面具备较大潜力。
• 转基因种子推广：转基因作物的推广使草铵膦成为耐除草剂作物的配套农药，特别是耐草铵膦转基因种子的广泛批准种植，为草铵膦带来了内生增长动力。

主要观点

• 草铵膦与草甘膦同属氨基酸类除草剂，但草铵膦具备更高的安全性、更低的毒性、更广的杀草谱、更强的环境相容性，以及更小的漂移性。
• 双草复配成为草铵膦使用的重要形式，预计渗透率提升至30%时，将带来3.6万吨新增需求。
• 百草枯禁用将带来草铵膦需求的阶段性增长，假设50%的百草枯被禁用，草铵膦需求将增加6000-17000吨。
• MDP工艺是草铵膦生产的成本核心，目前只有少数企业掌握其核心技术，其中利尔化学和七洲绿色化工具备量产能力，而利尔化学的气相法技术更具成本优势和环保特性。

关键信息

需求端

• 草铵膦全球销售额在2018年达到9.16亿美元，过去五年复合增长率达12.2%。
• 转基因种子的推广是草铵膦需求增长的内生动力，尤其是耐草铵膦作物如大豆、玉米、棉花等。
• L-草铵膦作为高活性、低残留的除草剂，具有较大的市场前景，但其工业化仍处于起步阶段。
• 农药减量化政策推动下，草铵膦因使用量小、效果好，成为环保导向的优选除草剂。

供给端

• 全球草铵膦名义产能增长迅速，但实际供给受限于MDP中间体的生产技术，行业集中度高。
• MDP生产工艺是草铵膦工业化的关键，目前仅有七洲绿色化工和利尔化学具备稳定量产能力。
• 利尔化学在MDP生产工艺上实现了突破，其气相法技术不仅成本更低，而且更环保，具备较强的技术壁垒。

行业趋势

• 草铵膦在除草剂市场中地位上升，已成为全球第二大除草剂，且增长潜力巨大。
• 草铵膦有望复制草甘膦的市场增长路径，成为未来除草剂市场的主要驱动力。
• 随着转基因作物的推广和农药减量化政策的实施，草铵膦市场空间将进一步扩大。

投资建议

• 利尔化学作为草铵膦行业的龙头，具备技术优势和成本优势，未来增长潜力大。
• 投资建议为买入，预计其在草铵膦市场中将获得显著市场份额。

风险提示

• 产能释放延迟：部分企业产能投产计划可能因技术或政策原因延迟。
• 转基因种子推广受阻：转基因种子的推广可能受到政策或市场因素的限制。
• 草铵膦抗性问题：虽然草铵膦抗性问题尚未显现，但未来仍需关注其抗性发展情况。

数据支持

• 全球除草剂市场：草铵膦占据全球除草剂市场第二位，2018年销售额达9.16亿美元。
• MDP工艺：利尔化学和七洲绿色化工是目前具备MDP量产能力的两家公司。
• 转基因种子：2010-2018年，耐草铵膦转基因种子批准种植数持续增长，接近草甘膦的批准数量。
• 百草枯禁用：2018年全球百草枯消费约7.9万吨，预计50%将被禁用，草铵膦将受益于替代需求。

总结

草铵膦作为新一代高效、安全的除草剂，正在逐步取代草甘膦和百草枯，成为除草剂市场的重要增长点。其需求增长主要源于转基因种子的推广、百草枯的禁用以及农药减量化政策的推动。供给端则受到MDP工艺的限制，目前仅有少数企业具备核心技术，其中利尔化学凭借气相法技术，具备显著的成本与技术优势，有望成为行业龙头。草铵膦的市场前景广阔，未来增长潜力巨大，建议关注相关企业，尤其是利尔化学。