20180527-光大证券-油价波动对石油化工企业盈利能力影响分析_石油石化盈利的高点在哪里__17页_1mb

石油石化盈利的高点在哪里？总结

核心内容

本报告分析了国际原油价格波动对中石油、中石化以及台塑石化等企业盈利能力的影响，重点探讨了不同油价区间下企业的盈利表现，并结合政策因素进行综合评估。报告还提出了投资建议与风险提示，以帮助投资者判断在不同油价环境下的企业表现。

主要观点

• 油价与盈利关系紧密：原油价格是炼化企业盈利的关键变量，价格波动直接影响企业利润。
• 中石化最佳盈利区间在85-90美元/桶：在该区间内，EPS达到最高值0.87元（不含库存收益），随着油价上涨至135美元/桶以上，炼油板块开始亏损，导致整体业绩大幅下滑。
• 中石油最佳盈利区间在135美元/桶：EPS达到最高点1.02元，但油价低于70美元/桶时，业绩较差，50美元以下基本微利，低于50美元时可能亏损。
• 民营大炼化盈利稳定：台塑石化作为民营大炼化的代表，其历史数据显示大型炼化装置盈利能力强，亏损概率低，即使在油价短期暴跌时也仅出现有限亏损。
• 油价回升将利好行业：由于国内成品油定价机制的保障，以及油价在135美元/桶以上概率较低，中石油和中石化在油价回升过程中将保持良好业绩。

关键信息

中国石化盈利分析

• 上游盈利：当布伦特油价在85-90美元/桶时，上游利润达到峰值。
• 炼油板块：当油价超过135美元/桶时，炼油板块开始亏损，EPS显著下降。
• 化工板块：化工板块盈利不受油价直接影响，但若油价上涨，可能间接影响其成本结构。
• 综合盈利：在油价低于135美元/桶时，中石化EPS保持在0.75元以上，但超过135美元/桶后出现巨幅下降，甚至在150美元/桶时整体亏损。

中国石油盈利分析

• 上游盈利：油价在65美元/桶时，上游利润开始为正，135美元/桶时达到峰值。
• 炼油板块：当油价超过110美元/桶时，炼油板块开始亏损，但其影响较中石化小。
• 化工板块：与中石化类似，化工板块盈利在油价135美元/桶时达到盈亏平衡点。
• 综合盈利：在135美元/桶时，EPS达到最高值1.02元，超过该价格后盈利下降，但依然保持较好水平。

台塑石化盈利分析

• 盈利能力强劲：13年内累计盈利1200亿元，加上折旧回收，整体回报率理想。
• 亏损概率低：在13年中没有出现全年亏损，仅5个季度亏损，且亏损幅度有限。
• 油价波动影响有限：即使油价短期暴跌，其亏损也较小，且在油价上涨时盈利依然稳定。

投资建议

• 关注企业：建议关注中石油、中石化、新奥股份，以及代表民营大炼化的“中国化工崛起组合”：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化。
• 盈利窗口期：在油价回升过程中，中石油和中石化将保持良好业绩，尤其在85-135美元/桶区间内表现较好。

风险提示

• 油价波动风险：油价的剧烈波动，尤其是极端价格变化，可能对炼化企业的盈利产生重大影响。
• 政策影响：国家对石油特别收益金、资源税等政策的调整，可能影响企业利润。
• 市场不确定性：本报告基于多种假设，不同假设可能导致结果差异，投资决策需谨慎。

政策背景

• 石油特别收益金：2015年1月1日起，起征点提高至65美元/桶，对高油价时企业盈利形成压力。
• 资源税政策：资源税税率在2014年调整为6%，并实施多种减征政策。
• 成品油定价机制：油价高于80美元/桶时，成品油价格开始扣减加工利润率，高于130美元/桶时，价格不再上调。

结论

在油价正常波动范围内，中石油和中石化均能保持较好的盈利能力，而油价超过135美元/桶时，企业盈利将受到较大影响。台塑石化的案例表明，大型炼化装置在合理油价下具有较强的盈利能力和较低的亏损风险。因此，投资者应关注油价变化趋势及企业盈利结构，以做出合理的投资决策。