20180814-招商证券-石化行业2018年中报前瞻_油价回升_石化盈利回升_涤丝景气超预期_31页_3mb

石化行业2018年中报前瞻总结

核心内容

2018年上半年，石化行业整体盈利持续回升，主要得益于油价上涨带来的成本支撑和产业链景气度提升。预计42家主要石化上市公司2018H1实现归属于上市公司的净利润合计约859亿元，同比增长约73%；其中Q2实现约492.66亿元，环比增长约34%，同比增长约120%。Q2业绩改善主要来自上游油气板块、涤纶长丝以及油服板块。

主要观点

油价走势

• 布伦特原油价格在2018H1呈现震荡向上的走势，年初为66.62美元/桶，6月30日升至79.42美元/桶，均价为71.04美元/桶，同比上涨18.08美元/桶。
• Q2布伦特原油均价为74.88美元/桶，环比上涨9.68美元/桶，油价上涨对上游勘探和炼油业务盈利改善起到关键作用。

涤纶长丝表现

• 涤纶长丝景气度超预期，PTA和PX盈利有所下滑。
• Q2涤纶长丝价差大幅扩大，POY、FDY和DTY价差创近7个季度新高，盈利大幅改善。
• 恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份和新凤鸣等公司表现突出，其中桐昆股份和新凤鸣Q2盈利环比显著改善。

C3产业链分化

• PDH行业受贸易战和人民币贬值影响，价差环比回落，但受益于油价上涨，仍有成本支撑。
• 丙烯酸及酯类由于成本支撑和检修因素，Q2盈利环比改善。
• 东华能源、卫星石化和海越股份等C3板块公司盈利表现分化。

炼油炼化业务

• 炼油业务受益于库存收益，Q2环比略有改善。
• 炼化业务盈利因价差收窄略有下滑，但整体仍保持较好水平。

油气板块

• 上游油气公司盈利改善明显，但油服板块因业绩滞后，PE估值依然较高。
• 中国石油和中国石化等公司盈利改善，但天然气及管道业务盈利环比有所回落。

煤化工板块

• 煤制甲醇、煤制烯烃和煤制LNG盈利同比大幅改善。
• 2018H1天然气消费增长15.6%，延续高增长态势。

关键信息

业绩预测

• 中国石油：2018H1净利润约270亿元，同比增长113%；Q2净利润约168.5亿元，环比增长66%。
• 中国石化：2018H1净利润约406.38亿元，同比增长50%；Q2净利润约218.68亿元，环比增长17%。
• 上海石化：2018H1净利润约33.8亿元，同比增长31%；Q2净利润约16.08亿元，环比下降9%。
• 华锦股份：2018H1净利润约7.63亿元，同比下降8%；Q2净利润约4.52亿元，环比增长46%。
• 恒逸石化：2018H1净利润约13.42亿元，同比增长58%；Q2净利润约6.4亿元，环比下降9%。
• 桐昆股份：2018H1净利润约13.4亿元，同比增长116%；Q2净利润约8.39亿元，环比增长67%。
• 荣盛石化：2018H1净利润约11.7亿元，同比增长6%；Q2净利润约5.34亿元，环比下降16%。
• 恒力股份：2018H1净利润约18.82亿元，同比增长235%；Q2净利润约7.79亿元，环比下降29%。
• 新凤鸣：2018H1净利润约8.2亿元，同比增长56%；Q2净利润约5.58亿元，环比增长113%。
• 华鼎股份：2018H1净利润约1.02亿元，同比增长343%；Q2净利润约0.74亿元，环比增长166%。
• 丹化科技：2018H1净利润约0.09亿元，同比下降81%；Q2净利润约0.03亿元，环比下降58%。
• 华峰氨纶：2018H1净利润约2.48亿元，同比增长29%；Q2净利润约1.38亿元，环比增长25%。
• 泰和新材：2018H1净利润约1亿元，同比增长62%；Q2净利润约0.64亿元，环比增长80%。

产业链价差情况

• PX-石脑油：2018H1均价353美元/吨，同比下滑6.27%。
• PTA-石脑油：2018H1均价807元/吨，同比增长103.84%。
• POY-PTA：2018H1均价1504元/吨，同比下降2.11%。
• FDY-PTA：2018H1均价1967元/吨，同比增长5.39%。
• DTY-PTA：2018H1均价3020元/吨，同比下降4.15%。

重点关注

• 低估值、高股息率的一体化油气公司：如中国石油、中国石化。
• 价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的：如恒逸石化、桐昆股份。
• PDH类气头原料套利：如东华能源。
• 天然气消费增长：2018H1天然气消费增速强劲，预计未来仍具增长潜力。

风险提示

• 国际油价大幅波动可能影响行业盈利。
• 国内外经济增速下滑可能对化工品需求产生负面影响。

投资建议

• 重点推荐涤纶长丝和民营大炼化：如恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份。
• 看好PDH维持高景气：如东华能源，其龙头地位初步确立。
• 关注油气上游业绩释放：如中国石油、中国石化等。
• 留意煤化工盈利提升：如宝泰隆、广汇能源等。

行业趋势与展望

• 油价进入中高油价阶段，预计未来1年需密切关注OPEC减产动态及美国对伊朗制裁的演变。
• 涤纶长丝产业链景气度持续，PTA景气周期可能开启。
• 油服板块盈利仍滞后，估值偏高，需等待业绩释放。
• C3产业链表现分化，PDH行业受贸易战和汇率影响，但仍有成本支撑。
• 煤化工受益于油价上涨，盈利显著改善。