20220330-国盛证券-快手-W-01024.HK-流量再创新高_降本增效顺利推进_6页_1mb

快手-W（01024.HK）总结

核心内容概述

快手-W（01024.HK）在2021年第四季度及全年表现亮眼，实现了收入和用户增长的双重突破。同时，公司在降本增效方面取得了显著进展，亏损率大幅缩窄，目标为2022年第四季度实现调整后净利润扭亏为盈。整体来看，快手正通过优化运营、拓展内容和提升变现效率，逐步改善其财务状况和市场表现。

主要观点与关键信息

收入与增长

• 2021Q4收入：244.3亿元，同比增长35%。
• 2021全年收入：811亿元，同比增长37.9%。
• 收入构成：
  • 广告收入：132亿元，同比增长56%，占总收入的54%。
  • 直播收入：88亿元，同比增长12%。
  • 电商及其他收入：24亿元，同比增长40%。
• 预计2022年收入：999亿元，同比增长23%。
• 收入预测（2022-2024）：999/1256/1521亿元，年复合增长率约为23%。

流量与用户增长

• Q4总流量：同比增长57.6%，达119分钟/日。
• DAU与MAU：分别同比增长19.2%和21.5%，达3.23亿和5.78亿。
• 用户活跃度：累计互关用户对数达163亿，用户日均使用时长显著提升。
• 2022Q1预期：用户、时长、流量有望进一步增长，长期4亿DAU目标保持不变。

电商表现

• 2021Q4电商GMV：2403亿元，同比增长36%。
• 2021全年电商GMV：6800亿元，同比增长78%。
• 电商增长驱动因素：
  • 算法匹配效率提升。
  • 服务商赋能。
  • 品牌供给丰富。
• 快分销贡献：Q4贡献超30%的GMV。
• 品牌自播GMV：达到2021Q1的9倍以上。
• 预计2022Q1电商GMV：保持约40%的较快增长。

广告业务

• 广告增长：2021年广告主数量增长超60%，广告主月均消费额双位数增长。
• 内循环广告：增速达三位数，展现强劲增长潜力。
• 外循环广告：在宏观和监管政策不确定性下仍保持韧性。
• 品牌广告：有较大增长空间。
• 预计2022Q1广告增速：30%以上。

直播业务

• 直播收入：2021Q4同比增长12%，达88亿元。
• MPU：达4850万，环比提升。
• ARPPU：同比增长17%至60.7元。
• 预计2022Q1直播业务：实现小幅增长。

降本增效

• 毛利率：2021Q4为41.5%，环比稳定。
• 销售费用率：从Q3的53.8%大幅改善至41.9%。
• 研发与行政费用率：分别缩窄至16.4%和3.8%。
• 调整后亏损率：从Q3的22.5%缩窄至14.6%。
• 2021全年调整后净亏损：188.5亿元。
• 扭亏目标：2022Q4实现调整后净利润扭亏为盈。

投资建议

• 评级：重申“买入”评级。
• 目标价：146港元。
• 财务预测：
  • 2022-2024年调整后净利润：-111/-19/87亿元。
  • Non-GAAP EPS：-2.61/-0.44/2.05元/股。
• 估值指标：
  • P/S：从2021年的2.9倍降至2024年的1.7倍。
  • P/E：从2021年的-12.6倍提升至2024年的30.1倍。

风险提示

• 用户数扩张不及预期。
• 行业政策调整可能导致广告投放需求减少。
• 互联网监管政策带来的不确定性。

财务指标概览

关键财务比率

总结

快手在2021年实现了显著的收入增长和用户活跃度提升，特别是在广告和电商领域表现突出。公司通过优化成本结构、提升算法效率和丰富内容生态，成功推动了降本增效的进程。尽管直播业务在2021Q4有所回升，但整体仍需进一步优化。公司未来仍保持较高的增长预期，目标在2022Q4实现扭亏为盈。投资建议为“买入”，目标价为146港元，预计未来三年收入将持续增长，同时净利润率将逐步改善。