20220330-东吴证券-快手-W-01024.HK-2021年报点评_业绩超预期_降本增效成果显著_9页_950kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）2021年报总结

核心内容概述

快手-W在2021年展现出强劲的业绩表现与降本增效成果，尽管全年仍处于净亏损状态，但各项运营指标持续改善，商业化潜力逐步释放。公司通过优化内容质量、提升运营效率及强化电商生态，实现了用户增长与收入提升的双重目标。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利模型有望持续优化，且当前估值具有吸引力。

主要观点

业绩超预期：
2021Q4公司实现营收244亿元，同比增长35%；全年营收达811亿元，同比增长38%。尽管仍处于净亏损状态，但盈利改善程度优于预期，2024年经调整EPS预计为0.73元。
用户增长与活跃度提升：
2021Q4DAU与MAU分别达到3.23亿人和5.78亿人，同比增长19.2%与21.5%。日均使用时长为118.9分钟，同比增长32.3%。用户粘性与平台活跃度显著提升。
直播与营销业务增长亮眼：
直播业务在2021年首次实现同比正增长，Q4收入达88亿元。营销服务收入Q4同比增长55.5%，全年增长95.2%。广告主数量增长超60%，月均支出增速达两位数。
电商模式表现强劲：
2021Q4电商GMV达2,403亿元，同比增长36%。全年电商GMV达6,800亿元，同比增长78.4%。品牌自播电商GMV为Q1的9倍以上，平台服务能力与基础设施持续优化。
成本与费用控制良好：
毛利率由2020Q4的47%降至2021Q4的41.5%，但环比略有提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降至41.9%、3.8%和16.4%，费用结构持续优化。
盈利预测调整：
2022年与2023年经调整EPS由-2.69/-0.23元上调至-2.32/-0.07元，2024年预计为0.73元。经调整净利润在收入中的占比预计由-9%逐步改善至2%。
估值与投资建议：
当前P/E估值为123倍，分析师认为具有吸引力，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	81,082	104,666	126,861	141,716
同比	38%	29%	21%	12%
经调整净利润	-18,852	-9,864	-312	3,128
同比	-34%	-48%	-97%	-1,101%
每股收益（经调整）	-5.04	-2.32	-0.07	0.73
P/E（现价）	N/A	N/A	N/A	123

财务指标（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	53,011	34,762	32,890	31,854
现金及现金等价物	32,612	11,302	5,614	1,746
交易性金融资产	8,842	9,842	10,842	11,842
应收账款及票据	7,728	8,722	10,572	11,810
其他流动资产	3,828	4,896	5,862	6,456
负债合计	47,419	45,260	49,764	51,302
归属母公司股东权益	45,089	35,226	34,913	38,041
现金净增加额	12,221	-21,311	-5,687	-3,869

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	41	42	43	43
经调整净利率(%)	-23	-9	0	2
资产负债率(%)	51	56	59	57
P/B	N/A	11	11	10

风险提示

短视频用户增速放缓可能影响平台活跃度与收入增长。
内容创作者流失将对平台内容生态与用户参与度造成负面影响。
商业化进展低于预期可能限制盈利改善速度。

总结

快手-W在2021年实现了收入与利润的双重增长，尽管仍处于净亏损状态，但通过降本增效措施显著提升了运营效率与盈利能力。用户规模与使用时长持续增长，直播与营销服务表现亮眼，电商模式发展迅速，展现出强劲的商业化潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利模型将持续优化，当前估值具备吸引力。然而，需关注短视频用户增速放缓、内容创作者流失及商业化进展不及预期等风险因素。

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