有色金属行业深度研究-金属_新材料行业研究框架-天风证券_29页_2mb

1. 基本金属：供需矛盾与再平衡

   • 铜：海外定价主导，矿端为产量瓶颈，增量受限于前期资本开支，具备金融属性，与美元指数呈负相关，与通胀预期正相关。
   • 铝：冶炼端为供应瓶颈，运行产能由吨铝盈利决定，国内电力限制影响产能，海外能源价格制约盈利。
   • 库存：分显性（交易所）与隐性（厂商、国储）库存，全球铜库存波动受经济周期与政策影响。

2. 贵金属：央行购金与降息驱动新周期

   • 黄金兼具金融与货币属性，2022年后实际利率与金价偏离，央行购金推动储备多元化，预计美联储降息预期下金价仍具上行空间。
   • 白银兼具金融与工业属性，供需偏紧，工业需求（尤其光伏、电子领域）及投资需求推动价格上涨，金银比价处于高位暗示白银潜在估值修复。

3. 小金属：顺周期需求与战略价值重估

   • 需求与经济周期高度相关，股价弹性强于工业金属，2024年供给收缩与新兴需求支撑板块上涨。
   • 钨：战略稀缺资源，下游需求与制造业周期挂钩，短期震荡，中长期受益于全球制造业复苏。
   • 锡：国内优势资源，电子需求主导，供给受限于矿产与政策，或随半导体周期回暖回升。
   • 锑：供需持续错配，光伏玻璃成为最大需求增长点，海外产能扩张有限。

4. 稀土永磁：进入新一轮增长周期

   • 历史三轮周期均受供给端政策管控影响，2020年后周期由新能源汽车需求驱动，远期应用拓展至节能环保、人形机器人等领域。
   • 供给集中度提升，国内稀土集团产能收紧，缅甸矿出口受限，中长期供需趋紧推动行业景气度改善。
   • 高性能钕铁硼磁材壁垒较高，头部企业通过技术升级（如晶界渗透）增强成本竞争力，盈利有望随产能释放和需求增长提升。

5. 金属新材料：三明治结构的投资逻辑

   • 长期：技术趋势（如降本增效、国家发展战略）与产业周期叠加支撑行业成长。
   • 中期：成长属性依赖高景气赛道（如新能源、高端制造）的渗透率提升与国产替代。
   • 短期：行业景气度驱动下，公司边际盈利能力变化成为关键变量。
   • 分类：周期性材料（如传统金属）、成长性材料（如软磁、高端铜合金）、周期成长材料（兼具两者属性）。

6. 新材料潜力方向：技术驱动与场景应用

   • 电子领域：AI算力需求推动软磁芯片、羰基铁粉、钨铜基板等材料升级；折叠屏与国产替代增强半导体材料需求。
   • 电力领域：高性能电机需求拉动非晶合金与稀土永磁材料应用，如特斯拉人形机器人伺服电机、埃安夸克电驱等项目。

7. 风险提示

   • 主观判断风险、上游原材料波动、中美贸易摩擦影响出口、扩产不及预期、新产品拓展失败、下游需求不及预期等。

8. 投资评级

   • 行业与个股评级基于相对沪深300指数的涨幅预期，分为强于大市、中性及弱于大市三种。

总结：报告聚焦金属及新材料行业周期与成长逻辑，强调铜、铝等基本金属供需再平衡，黄金与白银因央行购金与政策变化进入新定价阶段，小金属板块受顺周期需求与供给收缩驱动表现强势。稀土永磁因新能源汽车等应用扩张开启新一轮周期，金属新材料呈现“技术趋势+成长属性+短期弹性”的三明治结构特征，需关注AI算力、高端电机等新兴场景带来的增量机会。