20180615-东兴证券-蓝盾股份-300297.SZ-深度报告_信息安全解决方案提供商_成长潜力大_49页_3mb

蓝盾股份(300297)深度报告总结

核心内容概览

蓝盾股份是一家采用“产品+集成”商业模式的信息安全解决方案提供商，专注于信息安全与安防的综合解决方案。公司具有较强的自主研发能力和并购拓展能力，近年来业绩增长迅速，2017年实现营业收入22.16亿元、净利润4.41亿元，2013年至2017年营收CAGR为53.9%，净利润CAGR为92.8%。随着信息安全行业的加速变革，蓝盾股份凭借其独特的业务模式和深厚的安全技术积累，展现出较强的成长潜力。

主要观点

• 商业模式优势：蓝盾股份采用“产品+集成”模式，能够有效降低销售费用率，提高整体盈利水平。相比传统安全厂商，其销售费用率控制在3%-7%，显著低于行业平均水平。
• 产品布局：公司布局云安全、AI智能防护等新兴方向，已具备虚拟防火墙、虚拟SOC、虚拟堡垒机等八大关键安全产品虚拟化能力。
• 行业变革趋势：随着网络攻击手段的升级和APT攻击的频发，传统的“边界防护+终端管理+SOC”模式难以满足需求，行业正向专精化、协同化、自适应安全方向发展。
• 政策利好：《中华人民共和国网络安全法》的实施，推动了信息安全行业整体增长，尤其对数据安全和关键基础设施安全形成实质性利好。
• 市场前景：预计2018年公司零售业务板块净利润约为2.1亿元，安全与安防板块贡献约3.4亿元净利润，目标市值为171.5亿元，每股目标价14.59元。
• 财务指标预测：公司未来几年的营收和净利润将保持增长，2018-2020年营收CAGR预计为33.1%-26.08%，净利润CAGR预计为33.10%-26.08%。

关键信息

财务数据

业务板块

• 安全与安防集成：2013-2017年营收CAGR为38.2%，毛利率在40%-42%之间，为公司主要利润来源。
• 安全与安防产品：2013-2017年营收CAGR为57.9%，毛利率在55%-63%之间，近年增长得益于并购华炜科技和满泰科技。
• 安全与安防服务：2015-2017年营收CAGR为78.3%，毛利率在50%以上。
• 电商业务：2017年实现扣除非经常损益和借款资金使用成本后的净利润1.84亿元，CAGR为23.3%。

收购情况

• 华炜科技：专注于信息安全物理防护，2017年实现营收3.00亿元，净利润6467万元，业绩承诺达成。
• 满泰科技：专注水利工控领域，2017年实现营收2.26亿元，净利润7360万元，业绩承诺达成。
• 中经电商：作为公司进入零售市场的关键一步，2017年实现净利润1.84亿元，超额完成业绩承诺。

业务发展变化

• 行业占比：政府机关占比从2013年的50.09%下降至2017年的26.15%，系统集成商营收占比上升至34.48%。
• 地区分布：华南地区营收占比从2013年的90.70%下降至2017年的80.60%，其他地区如华东、华北、华中逐步增长。

研发与人才

• 研发费用：2017年研发支出达2.45亿元，研发人员750人。
• 人才短板：相比卫士通、启明星辰等公司，蓝盾高学历人员相对薄弱，但通过建设西北研发基地，有望改善这一状况。

风险提示

• 可转债发行存在不确定性。
• 应收账款占比大，可能影响公司现金流和财务健康。

估值与投资评级

• 目标市值：171.5亿元。
• 每股目标价：14.59元。
• 投资评级：强烈推荐。

结论

蓝盾股份凭借其“产品+集成”特色商业模式，在信息安全行业展现出较强的竞争力和成长潜力。随着网络安全法的实施以及行业向专精化、协同化方向发展，公司有望在数据安全、工控安全等领域获得实质性利好，推动其业务持续增长。