20150911-中国银河-蓝盾股份-300297.SZ-大安全+互联网双轮驱动_公司进入高速成长期_30页_1mb

蓝盾股份深度报告总结

核心内容概述

蓝盾股份在2015年通过并购中经电商和汇通宝，切入车主服务市场，同时收购华炜科技进入电磁安全领域，开启了“大安全+互联网”双轮驱动的高速成长期。公司通过整合资源，构建了“数据安全”与“物理安全”相结合的完整安全体系，并积极布局工业4.0、海洋安全和量子密码等新兴领域，进一步夯实其在信息安全与安全服务领域的竞争优势。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过并购实现业务多元化，进入电子商务、第三方支付及电磁安全市场，推动“大安全”战略落地。
• 商业模式创新：中经电商的线下电子商务模式与传统线上模式形成鲜明对比，其闭环网络和强大的商户资源为公司带来稳定的收入增长。
• 汽车后市场潜力巨大：公司凭借加油卡龙头地位，覆盖全国2000家油站和500万车主，通过APP和与Uber合作拓展汽车后市场服务，预计未来将带来三至四倍的收入增长空间。
• 电磁安全领域优势显著：华炜科技在军工、航天、通信等特种行业具有领先地位，其电磁安防技术具备高壁垒和高附加值，有望成为公司新的业绩增长点。
• 政策利好支撑：国家对信息安全、网络空间安全等领域的政策不断推进，为公司传统信息安全业务及新兴领域拓展提供了良好的外部环境。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年净利润分别为0.98亿、3.78亿和5.09亿，对应EPS分别为0.20元、0.78元和1.05元，给予“推荐”评级。

关键信息

一、收购中经电商与汇通宝

• 交易金额：11亿元，其中85%通过发行股份支付，15%通过现金支付。
• 业务模式：中经电商以线下实体门店互联网综合应用为核心，形成闭环网络，提供刷卡消费管理、结算服务、金融服务等。
• 市场表现：中经电商2015年净利润有望超业绩承诺，其业务覆盖油站、零售、餐饮等，用户数量达500万。
• 对比Fleetcor：中经电商与美国支付巨头Fleetcor发展路径相似，均为加油卡业务为主，具备可比性。
• 政策支持：国家工商总局及交通运输部等政策逐步打破汽车后市场垄断，为公司业务拓展打开空间。

二、中经电商的盈利与增长潜力

• 营收与利润增长：中经电商近三年营收与净利润持续增长，2015年1-5月净利润已达7150万元，预计全年净利润超1.2亿元。
• 市场空间：国内汽柴油市场销售终端预计达2.5万亿，公司预计占据2%的返点市场，带来500亿市场空间。
• 用户优势：公司拥有全国500万车主用户和2000家油站资源，具备强大的用户粘性和市场渗透能力。

三、收购华炜科技切入电磁安全领域

• 业务范围：华炜科技专注电磁安防18年，重点服务军工、航天、轨交、通信等高端行业，2014年实现营收2.16亿，净利润2996万。
• 技术优势：华炜在电磁干扰测定、反干扰、电磁信息泄漏防护等领域技术领先，具备高利润率。
• 协同效应：与蓝盾传统信息安全业务形成互补，提升整体安全体系竞争力。
• 战略拓展：公司设立蓝盾新微子公司布局海洋安全，成立工业4.0实验室和量子密码实验室，推动大安全战略。

四、传统信息安全业务加速成长

• 业务构成：公司主要收入来源于安全集成（约70%）和安全产品（约23%），安全服务贡献较小。
• 毛利率：安全产品毛利率高达76.12%，安全集成毛利率约为30%，安全服务毛利率约62.95%。
• 市场拓展：公司加强营销渠道建设，未来两年华南以外业务占比将明显提升，推动全国市场布局。
• 中标中直机关：公司子公司中标中直机关信息类产品采购，佐证其产品竞争力和市场拓展能力。

五、盈利预测与投资建议

公司预计未来利润增长空间巨大，2015-2017年净利润增长分别为177.55%、285.33%、34.85%。给予“推荐”评级。

风险因素

• 竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能增加。
• 外延扩张进度低于预期：并购整合及新业务拓展可能面临延迟。
• 产业化进程低于预期：新兴领域如量子密码、海洋安全等的产业化进程可能不及预期。

总结

蓝盾股份凭借“大安全+互联网”双轮驱动战略，实现了业务的快速扩张和盈利的显著提升。通过并购中经电商和华炜科技，公司不仅增强了在车主服务和电磁安全领域的竞争力，还拓展了市场空间和业务模式。未来，公司有望在汽车后市场、工业控制安全、量子密码技术等领域持续发力，实现收入和利润的爆发式增长。