计算机行业“科创”系列报告：恒安嘉新，“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商-20190413-广发证券-29页_1mb

广发计算机“科创”系列报告：恒安嘉新

核心内容概述

本报告分析了恒安嘉新作为“云一网一边一端”整体通信网安全解决方案提供商的业务模式、市场前景及财务表现。恒安嘉新专注于为电信运营商、安全主管部门等政企客户提供网络信息安全综合解决方案及服务，其业务涵盖网络空间安全综合治理、移动互联网增值及通信网网络优化三大领域。

主要观点

• 信息安全市场增长迅速：2017年我国信息安全产业规模达439.2亿元，同比增长27.6%，远高于全球7.9%的增速。预计2018年将增长至545.49亿元，增长24.2%。
• 安全需求复杂化：随着万物互联和5G的普及，安全防护正从被动向主动转变，未来服务型安全防护将逐步增加。
• 等保2.0推动行业发展：等保2.0相较于等保1.0，法规性更强，覆盖范围更广，对新场景提出更高要求，有利于行业整体投入增加。
• 技术实力突出：恒安嘉新研发投入占收入比例连续三年保持在17.77%-22.48%之间，技术优势明显，已形成多项核心技术群。
• 客户集中度较高：2018年公司前五大客户收入占比达83.17%，主要客户为三大运营商及监管部门。
• 未来发展方向：公司拟公开发行A股不超过2,597万股，资金将用于5G安全态势感知平台、工业互联网及物联网综合治理平台、安全产业基地及补充流动资金。

关键信息

市场前景

• 中国信息安全市场以硬件为主，但服务占比低于全球水平，未来有望逐步提升。
• 电信运营商是信息安全的重要下游需求方，市场份额占比达18.7%。
• 等保2.0的出台将推动行业投入增加，提升安全防护标准。

公司业务与技术

• 主要产品：包括网络安全产品、内容安全产品、安全感知与应急管理平台、安全服务与工具。
• 核心技术：
  • 海量数据实时处理技术；
  • 智能安全引擎技术（具备深度学习能力）；
  • “云一网一边一端”综合管控技术。
• 产品应用：覆盖三大运营商，涉及多个安全领域，如移动恶意程序防护、通信网络诈骗防护、IDC安全管理等。

财务表现

• 营业收入：2018年为6.25亿元，同比增长23%。
• 净利润：2018年为0.97亿元，同比增长131%。
• 毛利率：2018年为54.14%，高于行业平均水平。
• 研发投入：占收入比例逐年提升，2018年为20.41%。
• 费用结构：销售费用率和管理费用率低于行业平均水平，研发费用率高于行业。

可比公司估值

风险提示

• 技术创新与新产品开发风险：技术更新快，新产品研发需大量投入，存在研发失败或市场接受度不足的风险。
• 客户集中风险：前五大客户贡献了83.17%的收入，存在依赖单一客户的风险。
• 产品销售季节性风险：行业存在一定的销售周期性。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续提升技术和服务以保持优势。

总结

恒安嘉新作为“云一网一边一端”整体通信网安全解决方案提供商，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着信息安全市场需求的不断增长及等保2.0的实施，公司在该领域的地位有望进一步巩固。公司注重研发投入，形成了一系列核心技术，具备良好的成长潜力。然而，客户集中度较高、技术创新与产品开发风险、以及市场竞争压力，仍是其未来发展的主要挑战。