20151223-申万宏源-山东威达-002026.SZ-最具潜力的智能制造整体解决方案提供商_29页_1mb

山东威达（002026）总结

核心内容

山东威达是一家专注于智能制造整体解决方案的公司，业务涵盖电动工具配件、机床及自动化解决方案。公司自2004年上市以来，通过多次收购与整合，逐步从传统机械制造企业转型为智能制造解决方案提供商，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 钻夹头业务：山东威达在全球钻夹头市场占有率高达40%，国内市场份额达60%，是该领域的隐形冠军。
• 智能制造布局：公司通过收购上海拜骋电器、济南一机和苏州德迈科，逐步完善其智能制造产业链，形成从产品制造到系统集成的综合能力。
• 自动化改造潜力：公司已建成自动化示范线，未来有望在离散制造自动化改造市场中占据重要地位，该市场预计超过1000亿元。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司收入分别为8.86亿、14.87亿和19.51亿，净利润分别为6400万、1.29亿和1.8亿，对应PE分别为16年44倍、17年31倍，目标市值90亿，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.7元
• 一年内最高/最低价：21.45元/7.5元
• 市净率：3.5
• 息率：0.32
• 流通A股市值：5560百万元
• 上证指数/深证成指：3651.77/13139.13

收购与整合

• 上海拜骋电器：2010年以2000万元收购，3年收回成本，年均收入增速达23%，预计未来3-5年保持25%增长。
• 济南一机：2013年收购，三年整合后实现战略转型，重点发展高端数控机床和自动化生产线，预计2016年实现盈利。
• 苏州德迈科：2015年收购，增强自动化与系统集成能力，主要客户为跨国企业，业务覆盖多个行业。

业务结构

• 主营产品：电动工具配件（占72.22%）、锯片产品（11.49%）、粉末冶金件（7.93%）、机床产品（4.29%）。
• 收入增长：公司收入稳步增长，2015年预计达到8.86亿，2016年预计增长至14.87亿，2017年预计达到19.51亿。
• 净利润预测：2015年6400万，2016年1.29亿，2017年1.8亿。

自动化解决方案

• 德迈科：具备完整的组织架构和强大的自动化集成能力，覆盖工厂自动化、物流自动化和机器人业务。
• 智能制造：公司已具备提供智能制造整体解决方案的能力，包括方案设计、设备定制、系统集成等工程总包服务。

财务与盈利预测

关键假设与风险

• 关键假设：山东威达、济南一机、德迈科能够有效整合，迅速抢占市场。
• 核心风险：行业新进入者增多，可能影响公司市场份额。

有别于大众的认识

1. 德迈科：虽以电控系统为主，但具有极强的自动化系统集成能力和整体设计能力，尤其在物流自动化领域优势明显。
2. 物流自动化市场：市场空间超千亿，预计未来3-5年电商物流市场有望达到500亿。
3. 机加工自动化需求：全国有超过十万家机加工厂商，对快速、低价的自动化改造需求强烈，山东威达具备较强的竞争力。

股价催化剂

• 公司本部自动化生产线获得市场广泛关注。
• 公司获得工厂自动化改造总包订单。
• 德迈科获得物流自动化总包订单。

行业前景

• 机床行业：预计未来几年保持较快增长，高端数控机床需求增加，进口替代空间大。
• 智能制造：受益于中国制造2025、德国工业4.0等政策推动，智能制造市场前景广阔。
• 自动化改造：全国小件加工工厂超过10万家，若每家工厂改造一条自动化线，市场需求将达1200亿元。

结论

山东威达凭借其在钻夹头、电动工具配件等领域的领先地位，以及通过收购济南一机和德迈科，逐步构建起智能制造整体解决方案能力，具备良好的增长潜力。公司面临广阔的市场空间，尤其是离散制造自动化改造市场，有望成为该领域的龙头企业。基于其先发优势和行业趋势，给予“买入”评级。