20190704-华泰证券-家电行业2019中报前瞻：把握行业弱周期中核心资产_14页_1mb

家电行业2019年中报前瞻总结

核心内容

2019年家电行业整体面临收入增长承压的挑战，但龙头公司仍具备较强盈利能力与增长稳定性。随着原材料价格下行及人民币贬值，毛利率和净利润增速有望显著优于收入增速。同时，中美贸易摩擦的缓解为行业估值修复提供了有利条件，海外资金配置增加，家电核心资产价值进一步凸显。

主要观点

• 行业整体表现：2019年1-5月，家电行业总销量增速偏弱，其中空调销量同比下降，而冰洗产品出口表现亮眼，推动整体收入增长。
• 核心资产优势：白电龙头（美的集团、格力电器、海尔智家）及小家电龙头（新宝股份）具备更强的抗风险能力和盈利增长潜力，是资金超配的主要标的。
• 估值提升逻辑：随着外资对A股配置增加，尤其是MSCI纳入因子提升，家电板块有望对标海外估值，提升整体估值水平。
• 风险因素：宏观经济下行、地产后周期影响、原材料及汇率波动等均可能对行业增长和盈利能力造成负面影响。

关键信息

2019年中报预期

• 白电收入增速：美的集团（5%~10%）> 海尔智家（4%~8%）> 格力电器（0~5%）
• 白电净利润增速：美的集团（10%~15%）> 格力电器（8%~12%）> 海尔智家（4%~8%）
• 厨电收入增速：华帝股份（-5%~0%）> 老板电器（0~5%）
• 厨电净利润增速：华帝股份（10%~15%）> 老板电器（0~5%）
• 小家电收入增速：新宝股份（5%~15%）
• 小家电净利润增速：新宝股份（50%~60%）

原材料与汇率影响

• 原材料价格持续下行，尤其是铜、钢、塑料等，为家电企业毛利率改善提供支撑。
• 人民币汇率中间价同比下降，对出口企业毛利率提升及汇兑损益改善有积极作用。
• CPI-PPI剪刀差扩大，利好具备行业定价权的企业，特别是白电龙头。

重点公司展望

• 美的集团：空调、冰箱、洗衣机增速领先，产品升级推动毛利率优化，预计2019H1净利润同比提升10%~15%。
• 格力电器：空调份额稳定，受促销影响收入增速偏弱，但净利润增速预计为8%~12%。
• 海尔智家：冰洗产品内销表现稳健，海外收入占比高，预计2019H1收入增速4%~8%。
• 新宝股份：摩飞品牌线上表现亮眼，收入及净利润增速预期显著高于行业，预计2019H1净利润同比提升50%~60%。
• 厨电企业：整体表现偏弱，但华帝股份因电商渠道增长及原材料价格下行，预计净利润增速为10%~15%。

估值与资金流向

• 家电板块北上资金持股市值占比达到10%，资金流入正相关性强。
• MSCI纳入因子提升至10%，预计将为A股市场带来约1545.62亿元人民币的增量资金。
• 国内家电龙头（美的、海尔、格力）PETTM估值分别为17.0、14.5、12.6倍，低于海外家电股（平均20.0倍），具备估值修复空间。

风险提示

1. 宏观经济下行：居民可支配收入下降可能导致家电需求萎缩。
2. 地产后周期影响：地产销售与竣工数据持续疲软可能拖累厨电需求。
3. 原材料及汇率波动：若原材料价格或人民币汇率出现不利波动，可能削弱盈利能力。

重点推荐

总结

2019年家电行业整体面临收入增长压力，但白电龙头及小家电企业表现优于市场预期。随着原材料价格下行、人民币贬值及中美贸易摩擦缓解，行业毛利率和净利润增速有望提升。龙头公司凭借品牌力、渠道优势及成本控制能力，在弱周期中仍具吸引力。未来中长期估值提升逻辑明确，具备配置价值。