20210419-华创证券-心动公司-02400.HK-深度研究报告_怀揣心动等幡动_理解公司的初心与远方_28页_3mb

心动公司（02400.HK）深度研究报告总结

核心内容

心动公司成立于2011年，最初以页游与手游研发起家，2016年通过非全资子公司建立TapTap垂直游戏平台，逐步转型为一家以TapTap为核心的垂直游戏平台公司。当前，公司业务主要围绕TapTap展开，致力于为中重度用户及研发商提供交流与分发平台，形成产品与平台的正循环，反哺自研游戏与广告业务。

主要观点

• TapTap 是心动公司构建的核心平台，拥有零分成和官方服的模式，为厂商和玩家提供更高效的分发和更好的用户体验。
• TapTap 作为垂直平台，具有类似 Steam 的渠道功能与早期 B 站的社区氛围，未来有望发展成为全球化的手游平台。
• 公司正处于平台建设与自研能力提升的关键阶段，商业化拐点预计在2022~2023年出现。
• 通过“篝火计划”和“TDS”服务，公司致力于改善中小厂商的生态，推动与更多厂商的深度合作。
• 2023年，公司预计实现约5亿元净利润，TapTap有望达到5000万+MAU，单用户估值100美元，对应约400亿港元市值。

关键信息

一、发展历程回顾

• 2011年成立，从页游《神仙道》到手游《仙境传说》再到TapTap平台。
• TapTap 是中国最大的手机游戏垂直分发平台，公司持有其74.12%的股权，具备绝对掌控力。
• 2016年至今，TapTap 的月活用户从不到百万增长至2570万，入驻研发商从不到千家增长至15000多家。

二、为何心动

• 渠道矛盾：传统安卓渠道分成高达50%，而TapTap采用零分成+官服模式，降低厂商成本，提升玩家体验。
• 核心用户分发能力：TapTap的MAU增长带动了分发能力提升，尤其对中重度用户和年轻用户有较强吸引力。
• 内容与平台正循环：优质内容如《原神》、《香肠派对》等，推动TapTap用户增长，平台又进一步帮助厂商优化产品。

三、何时幡动

• 社区与云玩建设：公司持续投入论坛、视频、云试玩等社区功能，提升用户黏性与使用时长。
• 自研产品推进：2021年之后，公司自研产品逐步进入测试阶段，未来有望成为主要收入来源。
• 账号社交体系：通过TapTap账号绑定游戏，增加用户社交价值，提升平台吸引力。

四、初心与远方

• 初心：构建一个为中小厂商和用户服务的垂类平台，改善行业生态。
• 远方：发展成为全球化的手游平台，与更多厂商建立深度合作关系，实现用户与内容的双向正循环。

财务状况与盈利预测

• 财务指标：

  • 2020年主营收入为28.48亿元，同比微增0.4%。
  • 2021~2023年预计EPS分别为0.23元、0.92元、1.73元。
  • 2023年目标市值约400亿港元，对应目标价83港元。

• 盈利预测：

  • 2023年游戏业务贡献约5亿元净利润，信息服务收入增长潜力较大。
  • TapTap预计MAU达5000万+，按单用户100美元估值，对应400亿港元市值。

• 估值方法：

  • 采用SOTP方法，游戏业务按PE估值，平台业务按单用户估值。

风险提示

• 游戏版号风险。
• 游戏用户增长不及预期。
• 游戏自研进度不及预期。
• 海内外政策风险。
• 行业竞争加剧风险。

投资逻辑

• 平台优势：TapTap 提供了零分成和官服模式，吸引厂商和用户入驻。
• 内容驱动：优质内容如《原神》、《香肠派对》等带动MAU增长。
• 商业化潜力：随着平台建设完善与用户增长，广告收入有望迎来高速增长。

行业地位与市场表现

• TapTap 是国内最大的手游垂直分发平台，具有较强的用户黏性和内容吸引力。
• 公司当前市值为299亿港元，2021年4月16日收盘价为62.15港元。
• 投资评级为“推荐”，目标价为83港元。

结论

心动公司凭借TapTap平台的建设与自研能力的提升，有望在未来实现商业化拐点。公司致力于打造一个为中重度用户和厂商服务的垂类平台，未来可能成长为全球化的手游平台。盈利预测显示，2023年公司有望实现约5亿元净利润，市值目标为400亿港元。