2024年财政债务形势回顾与2025年展望：化债突破之年_24页_1mb

粤开证券2024年财政债务形势及2025年财政政策展望总结

核心内容

2024年，中国财政政策在“适度加力、提质增效”原则下，持续在稳增长、防风险和惠民生中发挥重要作用。面对房地产调整转型期和物价低迷带来的财政收入压力，中央部署下化债工作取得重大突破，财政思路从“化债中发展”转向“发展中化债”，推动地方政府从应急状态回归常态发展。

2025年，财政政策将更加积极，预计赤字率将提高至3.5%乃至4%，财政政策工具包括赤字、专项债、超长期特别国债和特别国债，合计财政支出规模约14万亿元，相当于GDP的10.2%。通过扩大财政支出强度和优化支出结构，财政政策将重点转向投资与消费并重，以稳定经济预期，促进经济企稳回升。

主要观点

一、2024年财政形势回顾

1. 全国层面

   • 受房地产调整和物价低迷影响，税收收入和土地出让收入不及预期。
   • 2024年1-11月，两本预算收入之和为24.1万亿元，同比增速为-4.2%；支出之和为32.6万亿元，同比增速为1.4%。
   • 一般公共预算收入同比下降0.6%，非税收入占比创新高至18.6%，主要源于资产资源盘活和国有资本收益增长。

2. 地方层面

   • 地方财政收支整体承压，但部分省份表现较好，如东北地区。
   • 2024年1-10月，21个省份一般公共预算收入实现正增长，但仍有9个省份收入同比负增长，如河南。
   • 23个省份一般公共预算支出同比增长，其中天津、黑龙江、北京、重庆支出增速较高。

3. 财政支出结构

   • 社保和就业支出增速高于总体增速，基建相关支出和债务付息支出占比上升。
   • 中央支出占比提升至14.7%，高于2023年同期，表明中央事权改革持续推进。

二、2024年债务形势总结

1. 中央加杠杆

   • 截至2024年12月23日，国债余额达34.4万亿元，净融资额为4.5万亿元，较2023年增长8.7%。

2. 地方政府债券发行

   • 地方政府债券发行规模较2023年大幅上升，主要由于特殊再融资债券放量发行。
   • 截至2024年12月23日，地方政府债券余额达47.3万亿元，净融资规模为6.8万亿元，较2023年增长19.4%。

3. 特殊再融资债券

   • 特殊再融资债券发行规模近2.5万亿元，其中专项债占比高，主要用于化解隐性债务。
   • 发行规模较大的省份包括江苏、贵州、山东、湖南、四川。

4. 债券期限和利率

   • 地方政府债券平均发行年限拉长至13.4年，其中专项债达15.1年。
   • 债券发行利率呈下降趋势，2024年10月降至2.24%，融资成本趋近2%。

5. 债务到期情况

   • 2025年为未来到期高峰，政府债券到期规模达10.1万亿元，2026-2030年到期压力有所减小。

三、2025年财政政策展望

1. 财政政策工具

   • 预计2025年财政政策工具包括赤字5.5万亿元（赤字率4%）、专项债4.5万亿元、超长期特别国债1万亿元、增发特别国债3万亿元，合计14万亿元。

2. 赤字率提升

   • 赤字率有望提高至3.5%乃至4%，以扩大总需求、稳定预期和缓解地方财政压力。

3. 专项债使用范围扩大

   • 专项债规模预计达4.5万亿元，需改革制度，从“先定额度再找项目”转向“根据项目储备定额度”，并优化分配向债务负担轻、产业基础好和人口流入地区倾斜。

4. 特别国债发行

   • 发行4万亿元特别国债，支持“两重”“两新”、补充商业银行资本金、促进房地产止跌回稳。
   • 其中1万亿元用于支持“两重”“两新”项目，1万亿元用于补充银行资本金，2万亿元用于房地产稳定基金。

5. 债务管理机制

   • 需关注化债后的地方财政形势，特别是融资平台支出负担。
   • 构建债务管理长效机制和深化财税体制改革，遏制新增隐性债务。

关键信息

• 2024年全国财政收入和支出增速均偏低，但中央支出占比提升，显示中央事权改革持续推进。
• 地方政府债务化解取得突破，特殊再融资债券发行规模超预期，有助于缓解地方财政压力。
• 2025年财政政策更加积极，赤字率有望提高至3.5%乃至4%，财政支出规模预计达GDP的10.2%。
• 专项债和特别国债的发行和使用将更加注重项目储备和区域分配，以提高财政资金使用效率。
• 房地产市场逐步回暖，土地出让收入和政府性基金预算收入降幅有望收窄，但仍可能为负增长。
• 财政政策将从投资为主转向投资与消费并重，提升对消费的支持力度，以促进经济企稳回升。

风险提示

• 外部冲击超预期，如特朗普对华加征关税，可能对出口造成压力。
• 房地产形势不及预期，可能影响财政收入和债务化解进程。