纺织服装行业中期策略：好风凭借力，龙头上青云-20180605-东吴证券-34页-2mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容概述

2018年中期，纺织服装行业整体表现优于沪深300指数，尤其是品牌服饰板块，展现出强劲的上涨趋势。其中，A股的森马服饰、海澜之家和港股的江南布衣、中国利郎等龙头企业涨幅显著，体现出“戴维斯双击”效应（业绩增长+估值提升）。生产型企业则受人民币升值和贸易战影响，表现相对疲软。

主要观点

• 行业趋势向上：消费升级、零售环境改善、渠道优化、供应链升级等多重因素推动行业向好，龙头品牌表现尤为突出。
• 龙头估值仍具吸引力：尽管部分生产型企业面临挑战，但品牌服饰龙头在业绩与估值双重提升背景下，具备长期投资价值。
• 新零售推动行业变革：线上业务增长迅速，为品牌服饰企业带来新的增长点，推动供应链整合与效率提升。
• 生产型企业并非无趣：如申洲国际、天虹纺织等，通过持续扩产、布局海外、产业链整合等手段，展现出强劲的增长潜力。

关键信息

1. 板块表现

• SW纺服指数：年初至今下跌6.14%，跑赢沪深300指数（-6.85%）。
• 品牌服饰：年初至今下跌1.49%，表现优于制造业。
• 板块排名：年初至今纺服板块整体表现排在板块前列，排名第8。
• 龙头表现：A股森马服饰、海澜之家涨幅分别为78%和44%；港股江南布衣、中国利郎涨幅分别为114%和95%。

2. 业绩与估值分析

3. 行业趋势与投资逻辑

• 消费升级与渠道优化：2017年及2018年第一季度，品牌服饰基本面表现优异，渠道调整效果显现，报表质量显著提升。
• 新零售推动增长：线上销售快速增长，为品牌服饰提供新的增长空间，推动供应链整合与效率提升。
• 估值与业绩双重提升：行业趋势向上背景下，龙头公司有望实现业绩与估值的双重提升。
• 生产型企业潜力：申洲国际、天虹纺织、华孚时尚等生产型企业通过海外扩张与产业链整合，展现出强劲增长潜力。

4. 重点公司分析

• 森马服饰：通过供应链改革和电商渠道拓展，实现业绩与估值双重提升，预计18/19/20年净利润为16.1/19.3/22.5亿元，对应PE为23X/19X/16X，维持“买入”评级。
• 海澜之家：通过渠道调整与品牌矩阵扩展，业绩稳步增长，预计18/19/20年净利润为36.5/39.6/42.8亿元，对应PE为17X/16X/15X，维持“买入”评级。
• 太平鸟：通过产品与渠道调整，实现业绩增长，预计18/19/20年净利润为6.6/8.7/11.0亿元，对应PE为26X/20X/16X，维持“买入”评级。
• 南极电商：通过线上品牌授权业务打造生态圈，预计18/19年GMV分别为186/260亿元，对应PE为6.2/6.0X，维持“买入”评级。
• 申洲国际：全球纺织企业市值首位，作为Nike等国际品牌的全球供应商，具备强大壁垒和成长性，预计18/19年净利润分别为44.8/52.5亿元，对应PE为25.8/22.0X，维持“买入”评级。
• 天虹纺织：纱线领域第二大企业，越南产能占比达41%，预计18/19年净利润分别为14.0/16.5亿元，对应PE为7.2/6.1X，股息率4.1%，维持“买入”评级。

结论

2018年中期，纺织服装行业整体表现优于大盘，品牌服饰龙头表现尤为突出，展现出“戴维斯双击”效应。新零售模式推动行业变革，为品牌服饰带来新的增长空间。生产型企业通过扩产与产业链整合，也展现出强劲的增长潜力。在行业趋势向上的背景下，龙头公司具备长期投资价值，建议持续关注其业绩与估值提升机会。