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老百姓（603883）总结

核心内容

老百姓大药房连锁股份有限公司是全国少数门店网络覆盖全国的药品零售连锁药店之一，销售网络覆盖17个省/市，80多个城市。公司成立于2005年，以“平价药房”模式起家，发展迅速，2017年门店数量达到2434家，较2014年增长1435家。2017年公司营收75.01亿元，同比增长23.09%，归母净利润3.7亿元，同比增长24.9%。

公司拥有超过2000家门店，是医药零售行业的龙头企业，业务涵盖药品、医疗器械及健康商品的零售，并通过旗下子公司药圣堂（湖南）制药有限公司兼营药品批发与制造业务。公司通过“开架自选”的创新零售模式，吸引大量客流量，增强客户黏性，推动业绩增长。

主要观点

• 门店布局：公司通过沿“京广线与沪昆线”布局，覆盖全国17个省/市，80多个城市，其中医保门店占比83.6%，高于行业平均水平。
• 区域分布：华中地区门店占比最高，为39.5%，其次是华东地区（23.3%）和西北地区（21.1%）。
• 经营模式：公司采用自营购销和加盟模式，统一采购配送，提高运营效率。2017年，公司建立了完善的物流配送体系，实现全国48小时配送。
• 财务表现：2016-2017年，公司营收和净利润保持较快增长，5年CAGR分别为21.4%和24.3%。2018-2020年，预计净利润分别为4.6/5.7/7.0亿元，对应PE分别为45.7/36.9/30.2倍。
• 行业前景：随着行业规范化提升和医保定点资质放开，零售药店行业集中度有望进一步提高，公司作为龙头有望受益。

关键信息

门店与网络布局

• 2017年门店数量为2434家，其中医保门店2034家，占比83.6%。
• 公司门店主要分布在华中、华东、西北、华北、华南地区，其中华中地区占比最高。
• 门店类型主要包括旗舰店、大店、中小成店，其中中小成店占比88.3%。

财务数据与估值

• 2016-2017年营业收入分别为60.94亿元和75.01亿元，同比增长33.4%和23.09%。
• 2016-2017年归母净利润分别为29.69亿元和37.08亿元，同比增长23.45%和24.89%。
• 2018年公司预计目标价为89.10元，对应PE为55倍，高于行业可比公司平均估值54.5倍。

估值与盈利预测

• 2018-2020年预计净利润分别为4.6亿元、5.7亿元、7.0亿元，对应EPS分别为1.62元、2.01元、2.45元。
• 2018-2020年PE分别为45.7倍、36.9倍、30.2倍，预计公司未来盈利能力和规模效应将更加明显。

行业与竞争环境

• 我国零售药店连锁化率持续提升，从2010年的34.25%提升至2016年的49.4%。
• 随着政策趋严，行业集中度提升，公司有望在竞争中占据有利地位。

风险提示

• 政策监管趋严，可能压缩利润空间。
• 门店并购整合不及预期。
• 行业竞争加剧，可能带来市场震荡风险。

估值与评级

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：74.12元
• 目标价格：89.10元
• 可比公司：益丰药房、大参林、一心堂，平均PE为54.5倍。

总结

老百姓大药房凭借全国性门店网络和高比例医保门店，实现了业务规模和业绩的稳步增长。公司采用“开架自选”模式，增强客户黏性，同时通过外延并购加速扩张。随着行业集中度提升和政策环境优化，公司有望持续受益，未来发展前景良好。尽管面临政策风险和竞争压力，但其规模优势和运营效率使其在行业中具备较强竞争力。