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纺织服装行业中期策略总结

核心内容概述

2018年中期，纺织服装行业整体表现优于大盘，尤其品牌服饰板块表现突出。在消费升级、零售环境改善、人民币升值、贸易战影响等因素推动下，品牌服饰龙头公司实现业绩增长与估值提升的“戴维斯双击”。与此同时，生产型企业的基本面受多重因素影响，表现相对较弱。但整体来看，龙头企业的估值仍具吸引力，具备长期投资价值。

主要观点

• 行情表现：年初至今，SW纺织服装指数跑赢沪深300指数，品牌服饰表现尤为亮眼，A股与港股龙头均实现大幅上涨。
• 基本面改善：龙头公司通过渠道优化、产品升级、供应链整合等手段实现业绩与现金流的双重改善。
• 估值优势：行业趋势向好背景下，龙头公司估值相对合理，具备长期投资价值。
• 新零售与供应链整合：线上销售的快速增长为品牌服饰企业提供了加速供应链整合的机会，提升运营效率。
• 产能扩张与国际化布局：龙头企业积极扩张产能，特别是在越南、柬埔寨等低成本地区，提升全球竞争力。

关键信息

1.1 行情回顾

• SW纺服指数表现：年初至今SW纺织服装指数下跌6.14%，跑赢沪深300指数（-6.85%）。
• 品牌服饰表现：A股森马服饰、海澜之家涨幅分别为78%和44%；港股江南布衣、中国利郎涨幅分别为114%和95%。
• 板块排名：纺服板块年初至今表现排在板块前列，整体排名第8。

1.2 龙头估值仍然具有吸引力

• 龙头公司表现：森马服饰、海澜之家、太平鸟、中国利郎、九牧王、七匹狼等公司业绩与现金流显著改善。
• 估值对比：安踏体育对应2018年市盈率27倍，优衣库与INDITEX分别对应33倍和23倍市盈率。

2.1 行业背景

• 消费升级：消费者对高品质服装的需求上升，推动品牌服饰发展。
• 渠道优化：服装行业持续进行渠道调整，成效逐渐显现。
• 供应链集中化：优质供应链被龙头企业锁定，中小品牌面临更大挑战。

2.2 龙头报表改善

大众休闲

• 森马服饰：收入、利润增长加速，存货与应收账款周转显著改善，经营性现金流转好。
• 海澜之家：收入增长稳健，存货周转改善，经营性现金流提升。
• 太平鸟：线下增长提速，库龄优化，经营效率提升。

家纺

• 富安娜：主业增长加速，家居业务投入未对利润形成负担，三表质量优秀。
• 罗莱生活：线下门店数量接近2700家，电商带动收入增长。
• 水星家纺：线上增速放缓但线下强劲，库存周转改善。

中高端女装

• 歌力思：主品牌同店增长强劲，EdHardy品牌表现突出。
• 安正时尚：多品牌矩阵布局，同店增长亮眼，存货周转提升。
• 江南布衣：主品牌增长超20%，会员数量及质量提升，周转及现金流优秀。

男装

• 中国利郎：主品牌收入增长23%，轻商务系列增长显著，电商发展迅速。
• 七匹狼：线下门店稳定，线上收入占比超40%，增速强劲。
• 九牧王：线下增长显著，FUN品牌带动收入与利润增长。

运动服饰

• 安踏体育：主品牌稳健增长，FILA发力迅速，经营性现金流增长显著。
• 李宁：不考虑一次性收益影响，17年利润增长56%，周转与现金流改善。
• 特步国际：成人装调整初见成效，童装调整计划启动，周转改善明显。

3.1 新零售与供应链整合

• 线上销售增长：各品牌服饰线上销售快速增长，为供应链整合提供机会。
• 电商发展：森马服饰、太平鸟、富安娜等公司通过电商渠道实现业绩增长。
• 品牌授权业务：线上平台助力品牌授权业务复制性增强，如南极电商、花花公子等。

3.2 供应链整合案例

• 森马服饰：通过供应链改革，提升产品性价比，电商渠道带动增长。
• 开润股份：优化箱包供应链，对接小米渠道，实现线上销售突破。
• 跨境通：打造海外线上平台，将中国供应链对接全球市场，提升出口效率。

4.1 产能扩张与国际化

• 中国纺织品出口：尽管15、16年有所下滑，17年重回增长态势。
• 越南纺织品出口：增速较快，但体量仍较小，中国仍是全球纺织品生产基地。

4.2 申洲国际

• 全球领先地位：申洲国际为全球纺织企业市值第一，成为Nike、Uniqlo等大客户的重要供应商。
• 研发投入：设立研发中心，年开发面料新品超千种，与国际纤维供应商建立战略合作。
• 产能扩张：越南产能占比提升，国内与海外产能持续扩张。
• 财务表现：收入与净利润CAGR均在20%左右，ROE稳定在20%左右。

4.3 天虹纺织

• 行业地位：我国纱线领域第二大、弹力包芯纱领域第一大生产企业。
• 产能扩张：越南产能占比达41%，公司通过自筹资金完成产能扩张。
• 产业链延伸：进军牛仔裤制造业务，收购成衣厂，推动一体化发展。
• 盈利前景：随着棉花价格稳定，公司毛利率有望改善，ROE保持在20%左右。

个股推荐

• 森马服饰：预计18/19/20年净利润分别为16.1/19.3/22.5亿元，PE分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。
• 海澜之家：预计18/19/20年归母净利润分别为36.5/39.6/42.8亿元，PE分别为17X/16X/15X，维持“买入”评级。
• 太平鸟：预计18/19/20年业绩分别为6.6/8.7/11.0亿元，PE分别为26X/20X/16X，维持“买入”评级。
• 歌力思：预计18/19/20年净利润分别为3.8/4.6/5.6亿元，PE分别为22X/18X/15X，继续给予“买入”评级。
• 富安娜：预计18/19年归母净利润分别为6.0/7.0亿元，PE分别为18X/15X，给予“买入”评级。
• 比音勒芬：预计18/19/20年归母净利同增43%/40%/32%，PE分别为30X/21X/16X，维持“买入”评级。
• 罗莱生活：预计18/19年归母净利润分别为5.7/6.7亿元，PE分别为23X/19X，给予“买入”评级。
• 中国利郎：预计18/19/20年归母净利润分别为7.7/9.0/10.2亿元，PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
• 九牧王：预计18/19年归母净利润分别为5.7/6.6亿元，PE分别为15X/13X，维持“买入”评级。
• 七匹狼：预计18/19/20年归母净利润分别为3.7/4.3/4.9亿元，PE分别为19X/17X/15X，继续给予“增持”评级。
• 天创时尚：预计18/19/20年净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，PE分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。

结论

纺织服装行业在消费升级与零售环境改善背景下，品牌服饰龙头表现优异，业绩与估值同步提升。生产型企业通过产能扩张与供应链整合，提升全球竞争力。未来，龙头公司有望在新零售与数字化运营中持续受益，推动行业向高质量发展。