20210830-光大证券-天康生物-002100.SZ-2021年中报点评_生猪养殖业务承压_后周期业务增长明显_3页_706kb

报告摘要

天康生物在2021年中报中展现出生猪养殖业务承压，但后周期业务如饲料和兽用疫苗实现显著增长。公司整体营收和净利润均有所变化，反映出行业环境对不同业务板块的影响不均。

业绩表现：
- 2021年上半年，公司实现营收79.17亿元，同比增长68.32%；但归母净利润仅为2.41亿元，同比下降71.05%。
- 生猪养殖业务出栏量大幅增长，达到73.62万头，同比增长73.18%，但由于生猪价格下跌，该业务毛利率下降48.73个百分点，导致盈利承压。
后周期业务增长：
- 饲料业务销量达到113万吨，同比增长40.72%，毛利率提升2.03个百分点。
- 制药业务（动物疫苗）实现销售收入4.82亿元，同比增长33.79%，显示公司在市场化拓展方面取得进展。
多业务协同效应：
- 公司通过多业务协同有效平滑猪周期波动风险。饲料和疫苗等后周期业务在猪价下行周期中表现良好，为公司提供稳定的收入来源。
- 公司主要猪场地处新疆，靠近玉米等原材料产地，具有显著的成本优势，自繁自养成本约为14-15元/kg，处于行业前列。
未来展望：
- 公司计划在2021-2023年分别出栏200万头、300万头和500万头，显示出对生猪养殖规模的持续扩张。
- 公司2021-2023年EPS分别为0.72元、0.81元和1.54元，净利润预测有所上调，尤其2023年预计增长明显。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,476	11,987	15,595	21,070	32,766
净利润(百万元)	644	1,785	734	835	1,641
EPS(元)	0.60	1.60	0.72	0.81	1.54
P/E	12	5	10	9	5
P/B	1.7	1.3	1.2	1.1	0.9

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.1%	31.0%	20.9%	19.8%	20.8%
EBIT率	10.2%	16.9%	6.9%	6.1%	7.0%
ROE(摊薄)	14.0%	27.6%	11.9%	12.2%	19.4%
股息率	2.7%	6.3%	2.8%	3.2%	6.3%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	54%	56%	61%	64%	69%
流动比率	1.56	1.45	1.50	1.52	1.50
速动比率	0.84	0.63	0.77	0.81	0.85
归母权益/有息债务	0.98	0.96	0.80	0.66	0.55
有形资产/有息债务	2.30	2.37	2.17	1.98	1.84