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天康生物(002100) 中报点评总结

核心内容

天康生物发布2022年中报，上半年实现营收80.08亿元，同比增长1.16%；归母净利润为-0.97亿元，同比下降140.38%；扣非后归母净利润为-1.01亿元，同比下降138.37%。尽管上半年养殖业务仍处于亏损状态，但公司通过降本增效，成本显著改善，预计下半年将扭亏为盈。同时，饲料和动保业务因后周期效应将受益于猪价上涨，迎来增长机遇。

主要观点

养殖业务：降本增效，扭亏在望

• 出栏量增长：上半年出栏生猪93.15万头，同比增长26.53%。
• 销售均价上涨：Q2销售均价14.29元/公斤，环比Q1上涨24.28%。
• 成本改善：Q2生猪出栏均重113.8公斤/头，环比Q1增长0.84公斤；单位成本分别为17.2元/公斤和18.2元/公斤，成本环比改善明显。
• 产能扩张：截至6月底，能繁母猪存栏13万头，预计年底将增至15万头，支撑2023年300-350万头的出栏目标。
• 毛利率下降：上半年养殖食品业务毛利率为-4.62%，同比下降22.27个百分点，主要受猪价低迷影响。

饲料与动保业务：后周期动力充足

• 饲料业务：上半年收入27.52亿元，同比增长6.35%；销量109.74万吨，同比下降2.9%。销量下滑主要受养殖规模减少及猪价低迷影响。
• 动保业务：上半年收入4.5亿元，同比下降6.66%；毛利率为68.92%，同比下降4.38个百分点。
• 未来增长预期：随着猪价上涨，饲料和动保业务将受益于下游养殖补栏和需求回暖，预计销量将明显改善，实现同比、环比增长。

全产业链优势：提升市占率，维持买入评级

• 公司战略聚焦动物蛋白产品，打造全产业链运营模式，具备显著竞争优势。
• 预计2022年Q4猪价继续上涨，养殖业务盈利有望大幅增长，同时饲料和动保业务将显著受益于后周期回归。
• 维持“买入”评级，上调2022/2023年归母净利润预测至4.48亿元/25.95亿元，对应PE分别为34.87X和6.02X。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,354百万股
• 总市值/流通：15,628百万元
• 12个月最高/最低价：12.75元/7.23元

盈利预测与财务指标

风险提示

• 生猪价格走势不及预期
• 项目推进进度不及预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

证券分析师

• 姓名：程晓东
• 电话：010-88321761
• 邮箱：chengxd@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190511050002

销售团队

• 全国销售总监：王均丽，手机：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
• 华北销售总监：成小勇，手机：18519233712，邮箱：chengxy@tpyzq.com
• 华北销售：韦珂嘉、刘莹、董英杰、常新宇
• 华东销售总监：陈辉弥，手机：13564966111，邮箱：chenhm@tpyzq.com
• 华东销售：徐丽闵、胡亦真、周许奕、李昕蔚
• 华南销售总监：张茜萍，手机：13923766888，邮箱：zhangqp@tpyzq.com
• 华南销售副总监：查方龙，手机：18565481133，邮箱：zhafl@tpyzq.com
• 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯、李艳文、陈宇

研究院信息

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