深度报告-20220310-华安证券-天康生物-002100.SZ-积极调整养殖业务_生猪出栏稳步增长_25页_1mb

天康生物公司业务与投资分析总结

核心内容

天康生物是一家全产业链布局的国内养殖服务龙头企业，成立于1993年，业务涵盖动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，2021年因猪价大跌导致预亏6.3-7.3亿元，但2022年计划出栏生猪220万头，积极调整养殖业务布局，提升养殖效率，降低成本。

主要观点

• 公司是全国兽用生物制品企业前10强，拥有丰富的疫苗产品线和多项国家新兽药证书及专利。
• 饲料业务稳步增长，2018-2020年营收年复合增长率达28.4%，2021年1H饲料营收同比增长33.6%。
• 公司通过科学规划、优化母猪结构、强化非瘟防控等措施，降低养殖成本，提高生产效率。
• 2023年猪价有望步入上行周期，公司预计实现盈利，目标市值为230亿元，合理估值16.99元，给予“买入（首次）”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司实控人为新疆建设兵团，管理层持股平台为新疆天邦鸿康。
• 2021年公司预亏6.3-7.3亿元，主要受猪价大跌影响。
• 公司在2022年计划出栏生猪220万头，其中新疆100万头，河南70-80万头，甘肃50万头。

2. 饲料业务

• 公司已成为新疆最大饲料生产企业，逐步向中原、西北市场扩展。
• 2018-2020年饲料业务营收年复合增长28.4%，2021年1H饲料营收25.9亿元，同比增长33.6%。
• 公司通过玉米收储和棉籽加工业务，降低饲料成本，提高毛利率。
• 饲料业务在2021年1H毛利率达16.5%，高于可比上市公司。

3. 养殖业务

• 公司在2022年积极调整养殖业务，全面叫停外购仔猪，优化母猪结构。
• 公司通过产业链一体化优势，降低养殖成本，提升养殖效率。
• 2022年公司计划出栏生猪220万头，2023年预计达到300万头。

4. 兽用疫苗业务

• 公司是国内动物疫苗生产品种最全企业之一，拥有口蹄疫、禽流感、小反刍兽疫、布病、猪瘟、蓝耳病等疫苗。
• 公司的禽流感疫苗、布病疫苗、小反刍兽疫疫苗以及口蹄疫产品等政府强制免疫疫苗销量连续多年全国排名前三。
• 公司研发投入持续增长，2018-2020年研发投入年复合增长8.6%，研发人员数量也有所增加。

5. 盈利预测与估值

• 2021-2023年公司主营业务收入预计分别为163.58亿元、217.42亿元、286.7亿元，同比分别增长36.5%、32.9%、31.9%。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为-6.65亿元、-1.46亿元、11.65亿元，EPS分别为-0.62元、-0.14元、1.08元。
• 公司给予生猪头均市值5000元，对应生猪业务110亿元市值，再考虑饲料、疫苗和玉米代储业务6亿元净利润对应市值120亿元，公司目标市值230亿元，合理估值16.99元。

风险提示

• 畜禽疫病风险
• 原材料价格波动风险
• 畜禽产品价格波动风险
• 食品安全风险