20220504-国信证券-天康生物-002100.SZ-2021年报及2022一季报点评_生猪养殖业务快速增长_全产业链加速发展_7页_1mb

报告摘要

天康生物 (002100.SZ) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

天康生物在2021年及2022年第一季度实现了营收的稳定增长，但归母净利润出现大幅下滑。2021年公司营收达到157.44亿元，同比增长31.35%，但归母净利润亏损6.86亿元，同比下滑139.87%。2022Q1营收为33.92亿元，同比增长1.58%，但归母净利润亏损0.70亿元，同比下滑123.12%。公司盈利短期承压，主要受猪周期底部和产能优化的影响，但归母净利下滑幅度优于行业平均水平。

主要观点

生猪养殖业务快速增长：2021年公司生猪出栏量达160.3万头，同比增长19.2%。其中，自繁自养出栏量为115.47万头，外购仔猪育肥出栏量为44.86万头。公司通过“聚落式”全产业链发展模式，实现了从原种猪到三级繁育、育肥、饲料和屠宰加工的完整布局，提升了综合效率和成本控制能力。
饲料板块表现强劲：2021年饲料销售量达261.79万吨，同比增长37.07%，2018-2021年复合增速达31.36%。公司凭借新疆区位优势和玉米收储资源，保持了较高的毛利率，远超行业可比公司。
盈利能力短期承压：2021年公司销售毛利率下降至9.77%，销售净利率降至-4.31%。主要原因是猪肉价格波动和玉米价格高企，导致养殖、屠宰及粮食收储板块盈利下滑。尽管如此，公司通过优化管理、提升组织效率，有望在未来降低成本。
经营扩张带来费用上升：2021年销售/管理/财务费用率分别为15.84%、25.67%和5.77%，同比变化分别为-24.07%、-5.10%和+7.25%。财务费用上升主要由于养殖规模扩大和贷款利率上升，但公司通过激励机制提升管理效率。

关键信息

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为生猪养殖后起之秀，已形成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与利用率提升，成本有望进一步下降。
盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为-2.08亿元、14.24亿元和30.13亿元，对应每股收益分别为-0.15元、1.05元和2.23元。
财务指标变化：
- 2021年营业收入同比增长31.35%，净利润亏损6.86亿元。
- 2022Q1营业收入同比增长1.58%，净利润亏损0.70亿元。
- 毛利率从31%降至9.77%，净利率从28%降至-4.31%。
- 资产负债率从60%上升至58%，预计2022年底将进一步上升至79%。
- 市盈率从5.7降至-17.9，预计2024年将降至4.1。
- 市净率从1.6上升至1.7，预计2024年将降至1.3。
- EV/EBITDA从7.7升至31.9，预计2024年将降至8.2。

风险提示

疫病风险
原料价格大幅波动风险
产能扩张不及预期风险

可比公司估值

代码	公司简称	股价	总市值亿元	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E
002567.SZ	唐人神	7.52	91	-0.95	0.03	1.21	-8	251	6	买入
603363.SH	傲农生物	16.58	115	-2.22	-0.77	2.97	-7	-22	6	买入
000876.SZ	新希望	14.03	632	-2.13	-0.36	0.90	-7	-39	16	买入

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	1.60	-0.51	-0.15	1.05	2.23
每股净资产（元）	5.80	5.28	5.13	5.92	7.03
ROE	28%	-10%	-3%	18%	32%
毛利率	31%	10%	10%	18%	23%
EBIT Margin	17%	-0%	0%	8%	13%
EBITDA Margin	20%	4%	4%	11%	16%
净利润增长率	167%	-140%	-70%	-783%	112%
资产负债率	60%	58%	79%	73%	70%

投资建议

公司作为生猪养殖后起之秀，已形成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与利用率提升，成本有望进一步下降，盈利中枢将逐步上移。预计公司2022-2024年净利润分别为-2.08亿元、14.24亿元和30.13亿元，对应每股收益分别为-0.15元、1.05元和2.23元。综合考虑公司业务发展潜力和行业前景，给予“买入”评级。

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