20140824-中国银河-天康生物-002100.SZ-整体上市理顺机制_动物疫苗市场化加速_生猪养殖锦上添花_29页_1mb

天康生物公司研究报告总结

核心内容

天康生物（002100.SZ）是国家农业产业化重点龙头企业，具备完整的农业产业链，涵盖饲料、畜禽生物疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售。整体上市后，公司利益机制更加理顺，管理层直接持有公司股份，推动公司长远发展。公司通过产业链一体化布局，提升了盈利能力，降低了行业周期波动风险。

主要观点

• 整体上市影响：整体上市后，天康集团的资产注入将使公司业务更集中，提升整体运营效率，增强盈利能力。
• 动物疫苗业务：公司动物疫苗业务持续增长，尤其在口蹄疫、猪蓝耳、猪瘟、禽流感和小反刍疫苗方面，具备领先的技术优势和市场潜力。
• 饲料业务：饲料业务在新疆和河南等地发展迅速，未来将保持稳定增长，预计复合增速为10%-15%。
• 生猪养殖业务：公司生猪养殖业务正在进入上升周期，2015年将成为盈利大年，预计头均盈利将达到250元。
• 植物蛋白加工业务：公司植物蛋白加工业务预计在2014年实现盈亏平衡，2015年实现盈利。

关键信息

动物疫苗业务

• 口蹄疫：悬浮培养工艺改造后，疫苗质量提升，预计政府招标苗市场份额将进一步提升。
• 猪蓝耳：2013年销售收入突破4000万元，预计2014年上半年销量同比增长100%。
• 猪瘟E2疫苗：预计2015年三季度上市，各项指标领先行业，将成为新的利润增长点。
• 禽流感：H5禽流感疫苗预计2014年底上市，2015年参与政府招标。
• 小反刍兽疫：预计2014年招标采购1.5亿元，公司为唯一供应主体，未来持续贡献业绩。

饲料业务

• 公司饲料产能约200万吨，预计2014年销量达100万吨。
• 饲料业务占公司收入的70%，预计未来销量保持10%-15%的复合增长。

生猪养殖业务

• 2013年出栏量为30万头，预计2014年和2015年分别达40万头和50万头。
• 2015年为生猪养殖大年，预计平均价格16元/公斤，头均盈利250元，为公司带来1.25亿元净利润。

植物蛋白加工业务

• 公司年加工产能50万吨以上，2013年实现盈利。
• 2014年预计实现盈亏平衡，2015年将实现盈利。

盈利预测与投资建议

• 营业收入：预计2014/2015/2016年分别为42.70亿元、56.16亿元、62.63亿元，同比分别增长14.6%、31.5%、11.5%。
• 净利润：预计2014/2015/2016年分别为2.25亿元、3.23亿元、4.21亿元，同比分别增长32.4%、43.6%、30.3%。
• 每股收益（EPS）：预计2014/2015/2016年分别为0.47元、0.67元、0.88元（整体上市摊薄后）。
• 估值：对应当前股价PE分别为21x、17x、11x，给予“推荐”投资评级。

风险因素

• 养殖效益持续低迷。
• 新产品推出低于预期。
• 疫苗销售低于预期。

股价表现催化剂

• 生猪价格上涨。
• 新疫苗放量。
• 外延式扩张。

公司优势

• 产业链一体化布局，涵盖从饲料到肉制品销售。
• 技术领先，掌握合成肽和悬浮培养工艺。
• 管理层激励机制完善，推动公司发展。

行业分析

• 动保行业面临升级和变革，政府招标苗向市场苗过渡。
• 生猪价格进入上涨周期，养殖户开始盈利，推动饲料需求增长。
• 饲料行业稳步增长，公司具备良好的市场前景。

总结

天康生物凭借其完整的农业产业链、领先的技术优势和完善的激励机制，具备良好的增长潜力。公司各业务板块，特别是动物疫苗和生猪养殖，将为公司带来显著的业绩增长。未来三年，公司预计实现稳健的盈利增长，值得投资者关注。