20191117-国盛证券-建筑装饰行业周报：基建稳增长力度再加强，关注破净建筑龙头价值_16页_780kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

1. 基建投资与政策

   • 2019年1-10月全国固定资产投资同比增长5.2%，其中基建投资增速为4.2%，房地产投资增速为10.3%，制造业投资增速为2.6%。
   • 基建投资因去年高基数回落，但政策加码下仍存向上动力。国常会下调部分基建项目最低资本金比例至20%，允许50%资本金使用权益工具融资，以缓解企业资金压力，促进基建项目落地。
   • 明年地方政府专项债额度有望增加，且提前下发，同时提升基建投入比例。地方发改委申报项目大幅增长，9-10月社融中长期贷款明显多增，显示基建行业基本面仍有上行动力。

2. 房地产市场动态

   • 房地产销售面积在10月首次由负转正，同比增长0.1%，销售额增长7.3%。
   • 房地产开发投资增速放缓至10.3%，但竣工面积降幅收窄，显示竣工端加速改善，利好地产后周期行业。
   • 开发商在融资收紧背景下，将加快推盘和开工，以维持建安投资增速，但土地购置费的滞后效应将导致整体地产投资放缓。

3. 制造业投资

   • 制造业投资低位小幅回升，增速为2.6%，但企业盈利压力仍存，且2018年基数较高，预计后续增长动力不足。

主要观点

• 基建投资虽因高基数回落，但政策加码和融资环境改善为行业带来积极影响，预计明年年初将显现更积极数据端效果。
• 地产销售回正、竣工加速，显示房地产市场在政策支持下有所回暖，利好后周期行业。
• 制造业投资回升有限，行业整体仍面临增长压力。

关键信息

• 建筑板块估值再创历史新低，申万建筑指数PE（TTM）为8.9倍，PB（LF）为0.91倍，均创历史新低。
• 八大建筑央企已全部破净，其中中国铁建PB为0.80倍，中国化学PB为0.97倍，显示板块存在安全边际和配置价值。
• 在稳增长政策加强和龙头公司基本面强化背景下，建筑板块存在估值修复需求。

投资策略

• 推荐关注中国铁建（20年PE5.6X，PB0.80X）、中国化学（20年PE8.7X，PB0.97X）等。
• 预期与估值已极低的设计龙头中设集团（20年PE8.3X）、苏交科（20年PE9.6X）。
• 民企PPP龙头龙元建设（20年PE9.6X，PB1.1X）及装饰龙头金螳螂（20年PE7.5X）也被重点推荐。

重点标的

行业动态

• 中国铁建在多个项目中中标，包括成都轨道交通、加纳保障房项目等，项目金额合计约400亿元。
• 绿茵生态中标水环境综合治理项目，金额1.7亿元。
• 中国化学10月新签合同额达1064.8亿元，同比增长1359%。
• 中国电建1-10月新签合同总额4144.18亿元，同比增长4.55%。
• 中国建筑1-10月新签订单19466亿元，同比增长6.7%。

风险提示

• 稳增长政策不及预期。
• 融资环境改善不及预期。
• 房地产竣工与销售低于预期。
• 项目执行风险。
• 应收账款风险。
• 海外经营风险。

行业估值与对比

• 申万建筑指数PE（TTM）为8.9倍，PB（LF）为0.91倍，创历史新低。
• 申万建筑指数与沪深300的PE（TTM）比值为0.76，PB（LF）比值为0.64，亦创历史新低。
• 八大建筑央企均破净，其中中国铁建PB为0.80倍，中国化学PB为0.97倍，显示安全边际。

附录

• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 分析师声明：分析师观点反映其个人看法，不受第三方影响。
• 投资评级说明：评级标准为报告发布日后的6个月内相对基准指数的表现。