家电行业2021年度投资策略：春色明年倍还人-20201229-长江证券-38页_3mb

家用电器行业2021年度投资策略总结

核心内容

2020年家用电器行业整体呈现“先抑后扬”的走势，累计收益优于大盘，尤其小家电板块表现亮眼，全年累计上涨65.84%。白电板块在四季度强势反弹，空调、冰箱、洗衣机等主要品类在疫情后逐步恢复增长，估值有所提升，但仍存在优化空间。厨电行业受益于地产竣工周期和新品红利，整体景气向上。集成灶作为厨电细分品类，行业加速渗透，渠道建设日趋成熟。小家电行业因疫情催化，增长分化明显，但中长期成长属性依旧。

主要观点

• 行业走势：全年走势先抑后扬，累计收益优于大盘，尤其小家电表现突出。
• 基本面改善：行业经历“V”型反转，疫情后逐步回暖，尤其白电板块在四季度强势反弹。
• 白电行业：空调价格拐点清晰，行业格局趋于稳定，龙头受益于渠道优化与成本转移，估值仍具优势。
• 厨电行业：受益于地产竣工周期和集成灶新品红利，景气度持续向上，线下零售复苏明显。
• 小家电行业：受疫情催化需求，部分品类增长显著，但整体回归常态增长，未来成长空间广阔。
• 集成灶赛道：行业加速渗透，渠道结构优化，线上线下融合趋势明显，企业通过上市提升品牌影响力。

关键信息

市场表现

• 家电制造（长江）指数累计上涨29.41%，跑赢沪深300及上证综指。
• 小家电板块全年累计上涨65.84%，表现最佳；白电板块四季度强势反弹，涨幅显著。
• 厨电板块全年累计上涨6.74%，相对落后。

行业基本面

• 2020年家电行业营收呈现“V”形反转，一季度受疫情影响最大，二季度逐步恢复。
• 空调、冰箱、洗衣机等大家电在疫情后逐步回暖，内销和外销均有所增长。
• 小家电因疫情催化，部分品类需求提升，但整体回归常态增长。

白电行业分析

• 空调行业迎来新一轮稳态格局，价格竞争结束，均价提升。
• 冰洗行业结构升级趋势明显，均价持续上行。
• 预计2021年内销将步入增长通道，空调出货复合增速有望接近7%。
• 冰箱或在2024年迎来阶段性高点，内销复合增速预计为6.5%。

厨电行业分析

• 厨电行业受益于地产竣工周期，零售端景气有望延续。
• 集成灶行业增速较快，线上零售额增长显著，线下渠道逐步优化。
• 老板电器等龙头在工程渠道和战略客户中实现毛利率提升。

小家电行业分析

• 2020年小家电行业因疫情催化，部分品类增长显著，如扫地机器人、蒸汽拖把。
• 传统品类增长趋于稳定，新兴品类仍具潜力。
• 小家电行业或处于我国“第三消费时代”，未来成长空间可观。

集成灶行业分析

• 集成灶行业渠道结构优化，线下渠道占比高，线上渠道加速布局。
• 企业通过上市提升品牌知名度，加强市场推广，推动行业渗透。
• 集成灶企业通过线上线下融合提升经营效率和品牌曝光。

投资建议

• 重点推荐公司：格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、浙江美大、华帝股份、海信家电、九阳股份、科沃斯等。
• 投资评级：维持行业“看好”评级，重点关注白电龙头和集成灶企业。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 国内疫情反复
• 空调行业持续价格战

图表概览

• 图1：年初至今家电板块累计收益位列所有长江一级行业第11位。
• 图2：家电板块月度绝对收益和相对收益表现。
• 图3：2020年初以来家电板块走势回顾。
• 图4：分子行业来看，全年小家电收益最好，四季度白电强势反弹。
• 图5：2020年家电行业营收增速呈现“V”形反转走势。
• 图6：疫情缓和后大家电内销量增速持续修复。
• 图7：1-10月空调行业内销量下滑较为明显。
• 图8：三季度开始白电外销端开始迎来爆发。
• 图9：1-10月冰箱出口表现最为抢眼。
• 图10：年初以来空调线上、线下零售均价下滑相对明显。
• 图11：空调行业价格竞争已经结束。
• 图12：各小家电品类分季度淘系平台零售额增速。
• 图13：各小家电品牌分季度淘系平台零售额增速。
• 图14：三季度冷轧价格同比开始转正。
• 图15：年初以来人民币累计对美元升值6.17%。
• 图16：空调价格同比走势与PPI生产指数走势高度相关。
• 图17：白电行业全年PE-TTM估值提升最为明显。
• 图18：三大白电目前的绝对估值均处在较高水平。
• 图19：2018年开始白电龙头PE-TTM相对可选消费一直在下行。
• 图20：格力、美的与大金估值（PE-TTM）再度显著拉开差距。
• 图21：2019年以来北上资金累计净流入。
• 图22：白电龙头陆港通持股比例整体来看不断提升。
• 图23：市值五百亿以上消费龙头估值与业绩匹配情况。
• 图24：年初至今空、冰、洗内销分别累计-13%、-4%、-5%。
• 图25：年初至今空、冰、洗出口分别累计+3%、+16%、-6%。
• 图26：10月以来空调行业内销出货实现相对稳健增长。
• 图27：空调行业内销已经历2018-2020年三年平台期且当前库存步入低点。
• 图28：中国空调行业当前渗透率相当于上世纪八十年末的日本。
• 图29：冰箱或有望在未来五年内迎来一波更新需求驱动的出货增长。
• 图30：三大白电线上集中度逐渐逼近线下。
• 图31：格力美的线上份额也逐渐逼近线下。
• 图32：2014至今，空调线上零售量份额走势。
• 图33：11月以来，空调线下周度均价基数效应显现，同比高增。
• 图34：W41以来空调线上周度均价已同比转正。
• 图35：冰洗在疫情冲击后，线上线下渠道均价仍延续同比增长趋势。
• 图36：空冰洗外销同比增长在2020年5月以来持续加速。
• 图37：海外龙头三季度末存货水平对比同期下滑幅度较大，目前仍存在明确的备货需求。
• 图38：美国家电、家居类消费5月环比改善、6月起景气复苏。
• 图39：日本家电、家居类消费景气5月环比改善、6月景气复苏。
• 图40：2020年以来精装修开盘量开始呈现出一定疲态。
• 图41：腰部地产商将成为精装修的中坚力量。
• 图42：今年腰部地产商的精装修开盘表现更为稳健。
• 图43：老板电器面向战略客户的毛利率预计高于大型地产商。
• 图44：老板电器毛利率和净利率均有明显提升。
• 图45：房地产竣工上游的玻璃价格仍维持在高位水平。
• 图46：房地产竣工上游的玻璃库存仍在持续下降。
• 图47：2014年后行业竣工较三年前新开工比值维持相对状态。
• 图48：过往年份较高的新开工增速或将反映到后续年度竣工增速上面。
• 图49：2020H老板电器蒸烤一体机和洗碗机增长抢眼。
• 图50：我国洗碗机渗透率潜在提升空间极为可观。
• 图51：1-9月集成灶行业销量增长，产量增长。
• 图52：1-9月集成灶整体推总零售量增长。
• 图53：2019年各集成灶企业收入结构拆分。
• 图54：浙江美大和帅丰电器上市时，其集成灶百度搜索量大幅提升。
• 图55：集成灶企业与传统厨电企业销售费用率对比。
• 图56：集成灶线上零售市场竞争格局。
• 图57：集成灶线下零售市场竞争格局。
• 图58：部分小家电公司今年经营明显受疫情催化。
• 图59：零售额推总来看，前三季度小家电线上、全渠道景气并不突出。
• 图60：零售额全渠道，上半年小家电景气较优、三季度开始有所回落。
• 图61：零售额线上推总，小家电消费景气在2-6月显著较优。
• 图62：零售额线下推总，小家电下半年反弹表现不及大家电。
• 图63：1-11月扫地机器人行业销额增长30%。
• 图64：1-11月蒸汽拖把行业销额增长158%。
• 图65：上半年高景气的厨房小电品类，内部产品结构低价、小型化趋势明显。
• 图66：小家电企业2020年前三季度收入增速一览。
• 图67：小家电企业2020年前三季度业绩增速一览。
• 图68：2012-2019年，小家电行业零售额5年复合成长性显著更优。
• 图69：2012-2019年，小家电行业零售量5年复合成长性显著更优。
• 图70：“新一代”人群将是消费增长的核心驱动力。
• 图71：小家电本身单品价值较低背景下，人均消费力天然相对充分。
• 图72：传统品类中美九苏份额优势仍存，新兴品类来看，各品牌份额均居于低位。
• 图73：销量增速角度，今年上半年疫情影响下的品类景气更迭。
• 图74：疫情影响下，消费者行为表现为下厨兴趣及频次快速提升。
• 图75：新的营销渠道，新的营销效率。

表格概览

• 表1：中国分体式空调年度出货节奏预计。
• 表2：仅基于基数效应，未来Q1/Q2或可展望线上均价15%以上上涨，线下或有7%以上上涨。
• 表3：集成灶行业渠道结构。
• 表4：各集成灶企业经销商及门店数量。
• 表5：集成灶企业的经销商线上提货模式。