20201229-联合资信-家用电器行业研究报告_17页_906kb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

家用电器行业作为中游产业，其发展与地产行业周期及政策刺激密切相关。近年来，行业销售额和增速有所下降，但未来在房地产后周期需求回暖、政策支持及海外订单回流等因素推动下，行业整体展望稳定。

主要观点

• 行业周期与政策影响：家电行业长期依赖房地产行业发展和政策刺激，近年来因地产增速放缓和政策力度减弱，行业增速放缓。
• 行业集中度高：头部企业如美的、格力、海尔等具有较强的规模化效益、供应链话语权和抵抗周期能力。
• 出口与内需变化：2019年国内家电市场零售规模下降，但出口规模略有增长，尤其是疫情对线下销售冲击较大，线上销售相对稳定。
• 产品升级趋势：行业呈现高端化、智能化和健康化趋势，消费者对高品质家电需求增长，部分健康类家电如空气净化器、杀菌洗衣机等受到更多关注。
• 产业链与经营模式：家电企业主要采取中间产品生产、终端产品拼装和全产业链制造三种模式，其中全产业链制造企业具有更强的抗风险能力和盈利能力。
• 信用状况：行业发债主体以地方国企和民企为主，信用级别在A~AAA之间，AAA级别企业占比高，且以短期信用债为主，面临集中兑付压力。
• 营运资本与盈利能力：AAA级别企业营运资本为负，资产周转效率高，盈利能力和抗周期能力较强，而AA+及以下企业营运资本为正，盈利能力相对较低。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 世界家电行业分为三个阶段：第一阶段（19世纪60年代后期）以照明业为起点，逐步发展为传统家电；第二阶段（1945年后）消费电子逐步兴起；第三阶段（20世纪70年代后）小家电进入家庭。
• 中国家电行业自20世纪70年代末起步，经过30多年发展，已成为全球家电生产与消费大国。

2. 家电分类

• 黑色家电：以彩电为代表。
• 白色家电：以空调、洗衣机、冰箱为代表。
• 小家电：以厨房电器、生活电器为代表。

3. 市场表现

• 2019年国内市场零售规模：8032亿元，同比下降2.20%。
• 2019年出口规模：3034亿元，同比增长0.90%。
• 线上市场：京东、苏宁、天猫三家企业占据90.80%市场份额。
• 线下市场：苏宁、国美、五星电器等占据主要份额，但整体规模收缩。
• 产品趋势：传统家电增速放缓，生活电器和高端产品增长明显，健康、节能、智能成为主要发展方向。

4. 产业链与经营模式

• 上游：主要依赖铜、钢、塑料等原材料，以及面板、压缩机等核心零部件。
• 下游：线上和线下市场并行，线上分流线下规模，但线下在高端产品销售中仍具优势。
• 三种经营模式：
  • 中间产品生产：如华意压缩、精奇机械。
  • 终端产品拼装：如四川长虹、深康佳。
  • 全产业链制造：如美的、格力、海尔。

5. 信用状况分析

• 发债主体：以地方国企和民企为主，信用级别在A~AAA之间。
• AAA级别企业：如美的、格力、海尔，以短期信用债为主，融资规模大，面临集中兑付压力。
• AA及以下级别企业：融资以中长期信用债为主，流动性储备相对充足，但盈利能力较弱。

6. 营运资本与三因素分析

• 营运资本：AAA级别企业营运资本为负，资产周转效率高，具有更强的抗风险能力。
• 三因素分析：
  • 销售净利率：AAA级别企业显著高于AA+及以下级别企业。
  • 总资产周转率：AAA级别企业表现更优。
  • 权益乘数：AAA级别企业财务杠杆较低，盈利能力更强。

7. 行业展望

• 2020—2022年：预计迎来显著更新需求，受益于政策刺激和自然替换周期。
• 未来趋势：房地产后周期家电需求回暖、政策支持及海外订单回流将推动行业温和增长。
• 行业前景：整体展望稳定，头部企业竞争力强，中低级别企业需关注流动性与盈利能力。

总结

家用电器行业在政策、地产和消费趋势的共同作用下经历了多年发展，目前处于更新换代阶段。尽管面临短期销售压力，但未来在产品升级、政策支持和海外订单回流等因素的推动下，行业有望实现稳定增长。头部企业凭借产业链优势和较强的抗周期能力，将在行业中占据主导地位，而中低级别企业需关注流动性与盈利能力的持续优化。