20221209-东兴证券-2023年海外宏观展望（策略会版）_谨防衰退_谨慎乐观_38页_2mb

2023年海外宏观展望总结

核心内容概述

2023年海外宏观经济整体呈现“放缓”趋势，但疫情管控放开对经济的支撑作用显著，企业部门压力大于家庭部门，货币政策接近尾声，资本市场短期反弹但长期维持中性。

一、实体经济：放缓，企业部门压力大于家庭部门

1.1 消费：整体放缓但尚可

• 疫情管控放开对消费和就业的刺激作用大于高通胀和加息。
• 家庭负债健康，支撑消费能力，服务消费持续恢复。
• 通胀侵蚀底层消费，但有房人群抵御能力强。
• 商品消费放缓，但服务消费保持韧性。
• 实际人均可支配收入低于2018年，储蓄率下降，但短期财富和收入效应仍存在。

1.2 投资：高位回落，地产显著下滑

• 地产投资受高利率影响显著回落，预计明年持续低迷。
• 非地产投资（如设备、R&D）进入谨慎期。
• 企业部门杠杆率高，融资成本上升，盈利能力下降。
• 银行信贷收紧，融资条件持续趋紧。

1.3 就业：从强劲到平衡

• 服务业受益于经济活动正常化，就业恢复较快。
• 科技公司暂缓招聘，部分裁员。
• 制造业和运输业恢复最快，餐饮、酒店、地方政府恢复较慢。
• 就业绝对水平已恢复并略超疫情前，但仍有修复空间。

1.4 全球需求回落

• 美英法德PMI回落至50以下或附近，显示经济活动放缓。
• 韩日出口分化，部分国家受需求疲软影响较大。

二、通胀与货币政策：高点已过，加息接近尾声

2.1 通胀：高位回落，中枢或抬升

• 通胀高点已过，明年同比将显著下降。
• 可选消费通胀已下降，非住宅核心CPI明显回落。
• 通胀中枢或抬升至2.5%，与70年代通胀快进版相似。
• 薪资增速上升抬高人力成本，家庭部门债务负担较轻。

2.2 加息：更慢更长，接近尾声

• 美联储加息接近尾声，预计达到4.75~5%。
• 企业部门对利率敏感度高，难以承受过高利率。
• 美十债利率维持在4.1~4.35%之间，预计4%以上时间不会太久。
• 美十债利率下限在2.7~2.85%之间。
• FFR与美十债倒挂，显示市场对经济前景的担忧。

三、资本市场：谨防衰退，谨慎乐观

3.1 利率：上限与下限区间明确

• 美国十年期国债利率上限为4.1~4.35%，下限为2.7~2.85%。
• 美十债利率在4%上方的时间有限，长期维持中性。

3.2 美股：趋势性泡沫消失

• 美股短期因加息放缓出现反弹，但长期趋势性泡沫已消失。
• 资本市场的中性预期将持续至经济放缓或衰退落地。

3.3 美元：弱势格局持续

• 美元回落趋势明显，受全球经济复苏和货币政策调整影响。

四、关键信息与主要观点

• 疫情管控放开对经济的支撑作用显著，但高通胀和加息仍对消费产生压制。
• 家庭部门负债相对健康，消费仍具备一定韧性。
• 企业部门杠杆率高，融资成本上升，盈利能力下降，是经济放缓的主要阻力。
• 就业市场已恢复至疫情前水平，但部分行业仍需时间修复。
• 通胀高点已过，但基数效应导致明年同比下降幅度有限。
• 加息周期接近尾声，但美联储仍需警惕金融稳定风险。
• 资本市场短期反弹，但长期需等待经济放缓或衰退落地。
• 美元弱势将持续，有利于新兴市场资本流入。

五、风险提示

• 全球衰退风险仍存在，尤其是欧洲。
• 企业部门杠杆率和融资成本仍是潜在风险点。
• 通胀回落幅度可能不及预期，影响消费和投资信心。

分析师信息

• 康明怡，经济学博士，现任东兴证券研究所分析师。
• 联系方式：13795374754
• 执业证书编号：S1480519090001

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