2018-老路必不重走_新路更需走活——评资管新规细则文件_14页-1mb

宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月20日一行两会发布的《指导意见》《理财办法》《券商资管办法》等监管文件，标志着资管新规从初步落地进入全面铺开阶段。报告从投资端、销售端、管理端和过渡期四个维度对新规进行了详细解读，并评估了其对资管行业的影响。

主要观点

• 非标投资仍面临强约束：非标资产虽然被纳入公募理财投资范围，但其投资仍受到“去通道、去嵌套”、“额度限制”和“期限错配约束”三大因素的限制，非标压降趋势不会改变。
• 净值化原则略有放宽，但仍是大势所趋：《指导意见》对摊余成本计量适用情形有所放宽，但仅限于过渡期内，未来仍将以公允价值计量为主。
• 严监管趋势延续，但斜率放缓：资管新规的核心要点未发生改变，监管趋严仍将持续，但执行节奏会有所调整，以促进货币政策传导链条修复。
• 过渡期措施更具弹性：监管层在多个方面增加了过渡期的灵活性，包括老产品可续发、非标回表支持、整改计划自主确定等，有助于平稳过渡。

关键信息

投资端

• 非标资产纳入公募理财范围：允许银行理财产品投资非标资产，但明确列出六类禁止投资的非标资产。
• 禁止理财产品分级：银行不得发行分级理财产品，而券商可对封闭式集合资产管理计划进行份额分级。
• 投资集中度限制：延续“10%、30%、30%”的规定，限制单只产品对单一资产的集中投资。

销售端

• 降低公募理财起投金额：单只公募理财销售起点从5万降至1万，有助于吸引大众投资者，缓解表外业务收缩。
• 私募投资门槛基本不变：合格投资者起投金额分别为固收类30万元、混合类40万元、权益类100万元，且非标资产投资门槛同样为100万元。

管理端

• 净值化管理继续推进：资管产品需实行净值化管理，仅在特定情况下可使用摊余成本法。
• 细化“三单管理”与刚兑惩处措施：对每只产品实行单独管理、建账和核算，打破刚兑行为，强化监管。

过渡期

• 过渡条款更加灵活：包括老产品可续发、非标回表支持、整改计划自主确定等，以减少对市场的影响。
• 特殊情形妥善处置：对于难以回表的存量非标资产，监管层将采取适当安排进行处理。

总体评估

• 非标压降趋势不改：尽管非标资产被允许投资，但其仍受多重限制，非标融资由负转正仍不现实。
• 货币政策传导修复：资管新规的弹性执行有助于修复货币政策传导链条，推动金融更好地支持实体经济进入“稳杠杆”阶段。
• 监管框架不变，执行更温和：资管新规的核心要点（去通道、去嵌套、限非标、净值化、破刚兑）不变，但监管节奏有所放缓。

结论

资管新规全面铺开标志着监管趋严的延续，但执行方式更加灵活。非标投资受到严格限制，净值化管理仍是长期趋势。过渡期政策的调整有助于缓解市场压力，促进资管行业平稳转型。