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未到全面切换时

核心内容概述

本报告分析了2022年8月A股市场表现及9月市场展望，认为成长板块的行情尚未结束，但市场风格尚未全面切换。9月市场波动可能加大，建议关注成长、稳增长及消费修复三条主线。同时，指出国内政策稳定，海外政策影响尚待观察，市场风险偏好整体趋稳。

主要观点

1. 市场观点：未到全面切换时

• 成长板块波动加大，但行情未结束：成长风格仍具备基本面优势，且尚未出现加速拉升或整体调整的信号，表明行情尚未结束。
• 经济修复加速：微观数据改善，消费端复苏明显，生产端恢复向好，通胀企稳，预计8月CPI未破3%，PPI涨幅收窄。
• 流动性充裕，利率短期企稳：9月流动性延续宽松，利率可能震荡上行，但年末若出口下滑和地产拖累，存在二次探底风险。
• 政策支撑市场情绪：国内宏观政策继续稳增长，有助于抵消外部风险偏好冲击，但需关注美股调整对A股的间接影响。

2. 行业配置：成长、稳增长及消费修复

• 成长热门赛道：建议逢调整关注光伏、新能源汽车及半导体设备材料国产替代等。
• 稳增长政策接续加码：关注新老基建及地产，尤其是政策性金融工具支持的建材行业和电网投资相关领域。
• 消费修复机会：看好养殖业、汽车及白酒啤酒，受益于猪价回升、购置税优惠延续及双节消费刺激。

关键信息

微观经济改善

• 消费复苏：乘用车销售同比大幅上行，服务类消费明显改善，电影票房增长显著。
• 生产端恢复：夏季检修结束，产能利用率上升，钢材、水泥、玻璃库存下降。
• 通胀稳定：食品价格基本持平，能源与原材料价格企稳，预计CPI、PPI走势温和。

利率与流动性

• LPR下调：5年期LPR下调15BP，刺激地产销售，但年末可能因外部因素再次探底。
• 社融回升：8月社融季节性回升，但幅度略低于预期，政策效果需进一步观察。
• MLF缩量：预计9月MLF到期缩量操作概率较大，流动性边际趋紧。

政策与市场影响

• 稳增长政策落地：新增政策性开发性金融工具支持基建，专项债限额空间有望在9月释放。
• 地产纾困措施：包括保交楼专项借款、融资放松等，但地产复苏仍需时间。
• 中美政策影响：审计监管合作协议缓解中概股退市担忧，但对A股影响间接。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期
• 俄乌地缘冲突风险外溢
• 美联储加息的不确定性增强
• 中美关系超预期恶化

行情复盘

1. 指数与风格回顾

• 主要股指下跌：上证指数、深证成指、创业板指等多数下跌，但稳定风格相对占优。
• 成长风格走弱：科创50跌幅较大，A股整体走低，但稳定、金融风格抗跌。

2. 行业回顾

• 煤炭行情归来：受四川限电影响，煤炭、石油石化等上游能源行业涨幅领先。
• 汽车板块调整：受政策影响及市场情绪拖累，汽车板块出现大幅回调。
• 半导体国产替代短暂走强：受美国《芯片法案》影响，但基本面压制下后续回调。

图表亮点

• 图表1：乘用车8月销售同比大幅上行。
• 图表2：小商品价格略有下降，服装类价格趋稳。
• 图表3：唐山产能利用率、PX开工率、汽车轮胎开工率上行。
• 图表4：粗钢产量企稳。
• 图表5：猪肉价格与食用农产品价格指数企稳略有下行。
• 图表6：原油与金属价格整体企稳。
• 图表7：建材价格低位企稳。
• 图表8：30城商品房销售回暖。
• 图表9：新增社融规模季节性回落。
• 图表10：社融中多数分项超季节性走弱。
• 图表11：社融中企业、居民信贷大幅走弱。
• 图表12：地方政府新增专项债发行较少。
• 图表13：短端利率小幅上行。
• 图表14：LPR非对称调降后，长端利率触底上行。
• 图表15：市场成交额维持万亿水平。
• 图表16：基金仓位8月下旬开始回升。
• 图表17：北上资金8月流入前5及流出前5行业。
• 图表18：ETF申购流入流出基本相当。
• 图表19：基金周度首发只数呈现大小周特点。
• 图表20：股票型基金月度成立规模较高。
• 图表21：主要钢材库存回落。
• 图表22：水泥发运率改善。
• 图表23：玻璃库存回落，拐点待确认。
• 图表24：电网投资有望提速。
• 图表25：10大城市商品房销售疲软。
• 图表26：30城商品房销售同比降幅收窄。
• 图表27：生猪价格维持高位。
• 图表28：猪肉价格继续维持高位。
• 图表29：乘用车零售同比维持高增长。
• 图表30：乘用车批发销量维持高位。
• 图表31：茅台价格维持阶段性高位。
• 图表32：7月啤酒产量同比上升。
• 图表33：8月主要股指多数收跌。
• 图表34：科创行情逐渐走弱。
• 图表35：稳定风格整月表现平稳。
• 图表36：8月成交额维持万亿水平。
• 图表37：北向资金月中现大幅流出。
• 图表38：上游能源领涨，汽车大幅调整。
• 图表39：汽车、风电等热门赛道出现大幅调整。

总结

本报告指出，尽管8月A股市场整体走低，成长板块波动加大，但其基本面优势依旧显著，且尚未出现全面切换的信号。9月市场流动性有望继续宽松，利率短期企稳，但年末存在二次探底风险。建议关注成长、稳增长及消费修复三大主线，其中成长板块聚焦光伏、新能源汽车及半导体国产替代；稳增长板块关注基建及地产；消费板块则侧重养殖业、汽车及白酒啤酒。同时，需警惕地缘政治、疫情反复、美联储加息及中美关系恶化等风险。